事件
2023年10月24日， 千味央厨 发布2023年前三季度报告。
投资要点
业绩符合预期，盈利能力持续提升
2023Q1-Q3总营收13.28亿元(同增29%)，归母净利润0.94亿元(同增35%)；2023Q3总营收4.77亿元(同增25%)，归母净利润0.38亿元(同增60%)，主要系公司经销商结构优化/大客户保持较高增速所致。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为22.94%/7.02%，分别同比+0.2pct/+0.3pct，毛利率提升主要系小B端拓展及核心大单品贡献增量所致；2023Q3毛利率/净利率分别为22.41%/7.98%，分别同比-1pct/+2pct。费用端，2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为4.59%/8.22%，分别同比+1pct/-1pct，去年疫情下预制菜几乎无费投，低基数叠加仓储费用增加导致销售费用同比增加；2023Q3销售费用率/管理费用率分别为4.08%/8.07%，分别同比-0.2pct/-1pct。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额0.38亿元，其中2023Q3经营活动现金流净额0.69亿元(同增20%)。
持续推进核心单品建设，大B端贡献主要增量
产品端，核心单品油条增速放缓，预计2023Q1-Q3蒸煎饺营收为1.8亿(同增40%+)，春卷/米糕分别实现营收0.5/0.3亿元，有望培育为新的核心大单品，预制菜业务顺利导入多个客户，未来持续围绕大B端做半成品。渠道端，2023Q3大B端营收同增40%，其中百胜/华莱士分别同增50%/60%左右，饼汉堡新品占比百胜份额预计下降，但后续有望持续导入其他市场；2023Q3小B端营收同增15%，其中宴席/团餐增速较高，公司针对宴席渠道开发多种预制菜品类，带动宴席规模收入同增30%；C端已确定发展路径，计划主攻零售便利店体系，预计2023Q4实现盈亏平衡。业务端，公司通过服务赋能经销商，业务和市场人员带领经销商业务团队深入市场一线，开发二批和终端网络，提高产品铺货率，带动销量提升。
盈利预测
我们看好公司在保持油条体量的前提下，持续打造蒸煎饺/春卷/米糕等核心单品，第四季度进入旺季后，有较大机会实现单品突破；随着经销商结构不断优化，公司全年增速目标达成确定性较高。预计2023-2025年EPS为1.70/2.25/2.92元，当前股价对应PE分别为31/23/18倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、原材料上涨风险、B端复苏不及预期、C端进展不及预期等。
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