核心观点
公司三季度下游需求整体延续上半年的修复态势，分渠道看，占比较高的餐饮渠道和食品加工渠道均实现较好恢复，对应销售同比分别增长28.08%、21.63%，主要得益于下游客户经营逐步改善以及公司加强新客户开拓，并配合新产品的研发供应。与此同时，公司品牌定制渠道销售同比下降，主要受部分零售类客户经营下滑所拖累。盈利方面，受产品销售结构影响，公司毛利率同比有所下降，但成本端压力已有缓解，而费用率则受益于营收规模增长以及公司加强费投优化而有所改善。
事件
公司发布2023 年第三季度报告：
报告期内，公司实现营收2.66 亿元，同比增长14.03%；归母净利润0.42 亿元，同比增长0.27%；扣非归母净利润0.39 亿元，同比增长13.03%。
Q3 单季，公司实现营收1.03 亿元，同比增长16.86%；归母净利润0.18 亿元，同比增长11.57%；扣非归母净利润0.17 亿元，同比增长15.68%。
简评
需求端延续改善，营收保持较快增长
三季度期间，公司下游需求整体延续上半年的修复态势，在同期低基数下单季营收保持较快增长。具体分渠道看，占比较高的餐饮渠道（占比46.27%）和食品加工渠道（占比39.12%）均实现较好恢复，对应销售同比分别增长28.08%、21.63%，主要得益于下游客户经营的逐步改善以及公司加强新客户的开拓，并配合新产品的研发供应。与此同时，公司的品牌定制渠道（占比11.28%）销售同比下降11.93%，主要受部分零售类客户经营下滑所拖累。
此外，就零售渠道而言，公司23Q3 直营商超（占比0.38%）和直营电商（占比0.37%）渠道营收同比变动分别为-13.90%、120.85%；而零售经销体系（占比1.93%）也仍处于培育前期，截至23Q3 公司零售经销商数量为108 家，较23Q2 末净增加1 家，对应单季销售同比下降49.57%。分产品看，公司核心的酱汁类产品（占比73.12%）和粉体类产品（占比25.59%）单季营收同比分别增长11.40%、33.50%，而食品添加剂业务（占比0.65%）销售同比下降11.94%。
产品结构变化影响毛利，费投效率同比优化
公司23Q3 毛利率为38.42%，同比下降2.27pcts，毛利率的同比下降主要受产品结构变化的影响，毛利率相对较低的粉体类产品销售占比同比增加，而成本端压力同比已有所缓解。从费用端看，公司23Q3 销售/管理/研发/财务费率同比变动分别为-0.79/-1.70/+0.13/+0.45pcts，受益于收入规模的增长以及公司加强费用投放的优化，费用率整体出现改善，其中，研发费率小幅增加预计与公司加强新品研发有关，而财务费率则因当期借款费用增加而有所提升。综合下来，公司23Q3 归母净利率同比下降0.82pcts 至17.24%。
加强新客户开拓，产能建设提升供给能力
公司当前业务主要为面向B 端客户提供调味品定制化服务，年初以来，在下游经营环境好转的背景下，公司依托多年来积累的产品研发和客户服务经验持续加强市场开拓，积极接洽潜在合作客户，已进入百胜供应链体系，在食品加工渠道也新开拓了休闲零食类客户。而就业务布局而言，除调味品业务外，公司也增设了预制菜及烘焙事业部，相关产品研发储备、合作渠道搭建等工作有序推进，公司也正积极推进定增再融资项目以及与呷哺呷哺合资工厂项目建设，后续新产能的落地将进一步优化公司产能布局，提升多品类供应能力，支撑公司业务开展。
盈利预测：
结合最新财报，我们下调此前业绩预测，预计 2023-2025 年公司实现收入3.71、4.72、5.91 亿元，实现归母净利润0.64、0.86、1.10 亿元，对应 EPS 为0.65、0.87、1.12 元/股。
风险提示：
1）下游需求恢复不及预期：公司下游主要服务餐饮和食品加工业为主，若后续客户经营恢复不及预期，将对公司收入端表现造成影响。2）市场竞争格局恶化风险：复调行业竞争格局分散，参与者众多，公司当前体量仍较小，销售区域也比较集中，若后续更多市场主体进入行业，将加大公司面临的竞争压力，存在市场丢失以及客户开拓难度加大的风险。3）食品安全风险：公司主营调味品业务，若出现相关的食品安全事件，将对公司业务开展产生重大不利影响。
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