平安观点：
证券IT 面向B 端客户、提供交易系统等软件支持，具备高粘性、高毛利特征。证券IT 服务商为证券公司、资管机构等B 端客户提供交易系统等软件支持，代表服务商包括恒生电子、金证股份、顶点软件、赢时胜等。
证券IT 服务商保持较高研发费用，上述四家服务商2022 年末研发人员数量占比均在30%以上。同时由于交易系统、运营系统等产品须保持安全、稳定，券商等金融机构对于选择和更换供应商较为慎重，因此证券IT 业务客户粘性较高。高研发和高粘性属性共同决定高毛利率特征，23H1 恒生电子、顶点软件毛利率约70%。
目前证券IT 行业集中度较高，竞争格局相对稳定。高研发和高粘性特征使得证券IT 行业龙头效应显著，据IDC 中国统计，2021 年恒生电子、金证股份核心交易系统市场份额排名前2，排名前5 的服务商合计占据绝大部分市场。目前上市证券IT 服务商各具优势，其中1）恒生电子具备先发优势，2019 年证券集中交易系统市占率突破50%，资管IT 类产品市场份额更高；公司长期贯彻标准化产品战略，毛利率、净利润等财务指标优于同业。2）金证股份同样早期切入证券和资管IT 业务，但业务经营更为多元，非金融业务收入占比超65%；公司重心重回金融业务，市占率和客户资源同样具备较强竞争力。3）顶点软件较早完成信创适配工作，在CRM 和集中运营等机构业务中领先，2017 年CRM 市占率超过70%。4）赢时胜聚焦资管与托管IT 服务，资管核算和资产托管产品线市占率领先。
政策、市场、技术共振，证券IT 业务空间广阔。1）政策端，金融信创进入推广期，核心系统和硬件的国产化带来证券IT 系统替换的刚性需求；资本市场改革加速，交易制度优化、创新产品推出同样带来系统优化升级需求；此外，监管大力培育机构投资者，将带动资管IT 投入增长。2）市场端，证券行业竞争日益加剧，为提升业务效率、满足监管要求，证券IT 投入持续增加，同时券商业务向综合金融服务和客需业务转型，带来业务系统、基础设施的多重IT 建设和改造需求。3）技术端，主要IT 服务商逐步实现信创适配，2020 年恒生电子、金证股份、顶点软件均推出新一代分布式交易系统，将有效承接券商IT 升级需求，驱动新一轮信息化建设。
投资建议：近年来金融信创进入推广期、资本市场基础制度加速完善，叠加券商业务转型和数字化建设，推动证券IT 投入持续增长，而证券IT 服务商技术升级将加速需求释放，证券IT 业务增长可期。建议关注头部证券IT 服务商恒生电子、顶点软件、金证股份等。
风险提示：1）金融信创落地进度不及预期；2）资本市场改革力度不及预期；3）宏观经济下行，资本市场大幅波动。
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