事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收9.7亿元，同比+8.1%；实现归母净利润1.1亿元，同比+35.8%；实现扣非后归母净利润1.1亿元，同比+38.5%。其中2023Q2公司实现营收5.8亿元，同比+17.0%；实现归母净利润0.7亿元，同比+57.0%；实现扣非后归母净利润0.7亿元，同比+60.3%。
产品结构不断改善，盈利能力稳健提升。报告期内，公司整体毛利率为27.9%，同比+2.6pp。分产品看，水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水产品毛利率分别为23.9%/29.3%/34.0%，同比-1.5pp/+5.5pp/+1.2pp，受益于自主品牌较快增长，智能坐便器及盖板业务毛利率显著提升。费用率方面，2023年H1公司总费用率为14.6%(-0.3pp)，其中销售费用率为6.8%，与上期同比持平；管理费用率为6.2%，同比-0.7pp；财务费用率为-2.1%，同比+0.7pp；研发费用率为3.7%，同比-0.3pp。综合来看，公司上半年实现净利率11.6%，同比+2.4pp。
单季度来看，2023年Q2毛利率为29.7%(+4.1pp)；净利率为12.7%，同比+3.2pp。2023年H1公司经营性现金流净额为1.9亿，同比+23.5%，现金流状况良好；应收款项4.7亿，同比-8.4%；期末公司预收账款(合同负债)1.1亿元，同比+62.8%，在手订单充足。
智能坐便器板块稳健增长，国内业务占比持续提升。分产品看，2023年H1智能座便器及盖板业务收入5.4亿元，同比+32%，收入占比55.7%；水箱及配件/同层排水系统产品收入3亿元/1.1亿元，同比-18.8%/+32.4%，占比分别为30.7%/10.9%。分市场看，公司把握国内智能卫浴发展东风，内销收入规模快速扩张。2023年H1公司内销/外销收入分别为6.9/2.8亿元，同比+16.3%/-8.0%，收入占比为71.2%/28.8%。
线上线下 协同发展，双轮驱动业绩快速增长。2020-2022年公司线上渠道增速亮眼，实现收入从0.1亿元增长至1.2亿元，CAGR达224.6%，收入占比从0.9%提升至5.9%，其中2022年同比+564.2%。分渠道看，2022年线下经销商网点已铺设200多家，地产、酒店、商用办公楼等优质工程渠道客户持续扩大；线上组建专业电商运营团队，发力天猫、京东、抖音等新老电商平台，通过直播带货、达人带货等形式拉升产品流量，提高品牌知名度，为公司业绩增长提供更多可能。2023年618期间，公司为京东建材潜力品牌第一名，抖音家装建材行业品牌第二名，成绩亮眼。线上&线下业务双轮驱动，业绩持续稳定增长。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.65元、0.77元、0.92元，对应PE分别为20倍、17倍、14倍。公司自主品牌增长势头良好，盈利能力结构性改善，首次覆盖给予“持有”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险，行业竞争加剧的风险，客户订单波动的风险，人民币汇率大幅波动的风险。
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