业绩表现符合我们预期
公司公布1H23 业绩：1H23 实现收入8.62 亿元，同比增长5.08%，归母净利润1.42 亿元，同比增长40.97%，扣非归母净利润1.23 亿元，同比增长51.8%，公司表现符合我们预期，我们看好公司产品不断升级推新，家装及电商等渠道持续发力，带动公司业绩快速增长。分季度来看，公司1Q/2Q23 分别实现收入3.47/5.16 亿元，同比分别-7.85%/+16.03%，归母净利润0.6/0.82 亿元，同比分别+115.24%/+12.44%。
发展趋势
1、高值新品持续推出，研发迭代不断突破。公司高度重视技术创新，上半年研发费用为0.46 亿元，同比增加15.61%，研发人员占比接近10.4%。
上半年公司推出搭载“铂金水氧”技术的空气管家系列浴霸，持续推动行业革新；同时公司将单品销售模式拓宽至提供产品组合与空间整装解决方案，通过线性电器和“MAX+大板”的设计搭配，逐步拉高客单值；另外，公司上半年陆续推出线型F90Pro 浴霸、光源照明、晾衣机、厨房空调等新品，丰富产品矩阵。我们认为，随着公司技术持续迭代与持续推新，有望不断拉高客单值，带动公司业绩增长。
2、毛利率提升明显，供应链优化带动降本增效。公司1H23 毛利率为46.53%，同比+5.76ppt，费用端来看，公司1H23 期间费用率27.51%，同比+0.14ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为17.52%/11.75%/-1.76%，同比+0.62ppt/-0.16ppt/-0.32ppt。公司持续进行精益化供应链运营管理，采用自动化生产实现符合自身需求的“智能制造”，推动经营效率提升和费用控制。综合影响下，1H23 净利率为16.42%，同比+4.18ppt。
3、经销网络持续扩大，全渠道建设稳步推进。1）线下：1H23 公司不断拓展经销商队伍，推动线下门店扩张，截至1H23，公司拥有经销商1066家，较2022 年底增加49 家，经销商专卖店1456 家，较2022 年底增加114 家；2）电商：公司加强线上渠道精细化运营，通过站外种草、站内锁定实现精准营销，提升线上营销效率；3）工程及家装：公司与多家地产客户达成先款后货等付款方式，重视开拓地方国央企客户，同时推动自身与规模家装公司的进一步合作。我们认为随着公司全区域全渠道战略持续推进，下沉区域加密布局，电商渠道运营效率提升，工程渠道客户结构不断优化，公司业绩将持续向好。
盈利预测与估值
维持2023/2024 年盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年分别14/13倍P/E。维持跑赢行业评级及16 元目标价，对应2023/2024 年分别21/18倍P/E，较当前股价有44%的上行空间。
风险
新品类拓展不及预期，行业竞争加剧，经销商渠道发展不及预期。
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