锐科激光(300747)中报业绩同增412%，盈利水平持续修复

事件：公司发布2023年半年报

2023年上半年公司营收、归母净利分别同比增长16%、412%

公司2023年上半年共实现营收17.91亿元，同比增长16%；实现归母净利1.12亿元，同比增长412%。Q2季度公司实现营收10.06亿元，同比增长19%；实现归母净利0.68亿元，同比增长6834%。

业绩低点逐渐过去，公司盈利水平持续修复

1)2022Q3-2023Q2公司营收同比增速分别为-14%、-4%、12%、19%，归母净利同比增速分别为-92%、-89%、111%、6834%，逐季改善明显。

2)2022Q3-2023Q2公司毛利率分别为18.07%、22.17%、23.77%、24.92%，净利率分别为1.72%、1.83%、5.81%、7.06%，降本增效成果显著。

激光器处于通用制造领域，受宏观环境变化影响，竞争格局三足鼎立

1)根据中科院武汉文献情报中心数据，我国光纤激光器市场从2018年的77.4亿元增长至2021年的124.8亿元，CAGR=17%，2022年受宏观环境影响市场下滑至122.6亿元，随经济复苏及新赛道的拓展，预计2023年市场将恢复正增长，达到135.5亿元，同比增长11%。

2)激光器位于产业链中游，向上游核心部件垂直整合、降本是核心竞争力。

3)国内光纤激光器市场竞争格局三足鼎立，2021年IPG、锐科、创鑫三家市场份额达74%，价格战背景下中小厂商不断退出，行业集中度有望进一步提升。

公司短期受益下游需求复苏、盈利修复，长期看高功率、高端领域拓展

1)根据国家统计局数据，6月装备制造业PMI为50.9%，相比5月提升0.5pct，高于临界点，经济复苏下装备制造业延续扩张态势，激光器行业有望持续受益。

2)2023H1公司毛利率、净利率分别达到24.42%、6.51%，同比增长8.67、4.66pct，盈利水平持续回升，我们判断行业竞争趋缓，价格战有望逐步过去。

3)根据中国激光产业发展报告，2021年6kw以下的中低功率光纤激光器市场已基本由国产厂商占据，低价竞争严重，而高功率产品国产化率仅为50%左右。

4)公司作为国资委下属企业，持续加大研发，2022年研发投入占比9.7%，高于IPG、创鑫的8%。2022年公司高功率产品销量同比增长128%，其中万瓦激光器销量同比增长35%，未来高功率、高端制造市场有望成为公司发展 新动力（维权） 。

锐科激光 ：预计未来3年归母净利润复合增速为157%

预计公司2023-2025年归母净利为3.6、5.2、6.9亿元，同比增长768%、45%、34%，CAGR=157%，对应PE为41、28、21倍。维持“买入”评级。

风险提示

1)行业价格战持续；2)高功率、高端市场扩展不及预期。

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