事件概述。公司 发布半年度报告,23H1 实现营业收入36.28 亿元,同比+15.84%,实现归母净利润3.84 亿元,同比+224.86%,符合半年度业绩预告,其中归母净利润接近预告区间上限;实现经营现金流净额9.38 亿元,同比+571.49%,营业收入和经营现金流净额创历史同期最好水平;其中,23Q2 实现营业收入24.84 亿元,同比+14.67%,归母净利润3.83 亿元,同比+96.13%。我们认为收入增速较快主要得益于渠道潜力兑现,净利率大幅增长至15.42%亦是回归A 股后最佳水平。
建陶需求回暖,C 端和大B 端继续亮眼。今年上半年公司营业收入稳步提升,分产品来看,瓷砖实现收入31.08 亿元同比增长19.89%,分产品看有釉砖占比提升至81%;洁具产品4.15 亿元,同比下降3.07%。我们判断,结构上C 端、大B 端增速较快,据投资者关系活动记录表,一季度时瓷砖零售渠道增长46.47%、战略工程渠道同比增长了90.48%;我们判断二季度依然保持高于公司整体增速水平;公司在C 端优势继续造血,大B 端低基数,依靠精选优质项目如保交楼等项目,既保证了回款,进一步扩大了市场份额;今年6、7 月份,国常会及商务部等13 部门,相继出台促进家居消费若干措施的通知,鼓励有条件地区出台针对性政策措施,支持居民开展旧房装修、更换绿色智能家居产品,家居需求有望得到进一步提振,未来发展空间广阔。
渠道潜能兑现,产品结构优化,收入毛利增量可观。截至2022 年末,公司网点数量、销售人数、生产基地数量均处于行业前列,拥有门店和网点近7000 家,销售人员1359 人,配套十大生产基地,基本实现全国性布局生产成本领先大部分企业。此外,公司深耕零售优势渠道,持续优化产品结构,中大规格高值产品销售占比提升至29%,多因素共同推动毛利率水平同比提高4.24%,生产成本中天然气等成本同比下降是原因之一。2022 年公司销售人员人均创收536.9 万元,在瓷砖行业上市公司中仍有很大提升空间,随着未来渠道潜力进一步兑现,生产基地产能逐步释放,收入及毛利率水平有望进一步提升。
数字化赋能,降本增效成果显著。2023H1 公司销售费用为4.03 亿元,同比减少9.47%,判断公司在广告等费用上适当减少了支出;管理费用支出1.87 亿元,同比减少23.94%,主要原因是职工薪酬及广告费用有所减少,公司降本增效成果显著,带动净利率进一步提升。上半年,公司精益运营,全面实行数字化赋能,在生产端进行技术配方创新,打造智能生产线;在供应链方面,构建端到端的数字化协同能力,减少库存,提高效率;在渠道层面,公司特有的共享仓模式,为广大中小经销商赋能,提高其运营能力,增强了渠道下沉潜能及消费者服务能力。
投资建议
维持公司2023-2025 年营业收入预测83.54/96.56/111.90 亿元,归母净利润7.41/9.24/10.92 亿元,EPS 0.63/0.79/0.93 元,对应8 月23 日10.81 元收盘价17.12/13.72/11.61xPE,维持“买入”评级。
风险提示
需求不及预期、渠道潜力不及预期、系统性风险。
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