公司发布2023年半年报：
2023H1，公司实现营业收入16.66亿元/-10.83%，实现归母净利润0.42亿元/+0.56%，实现扣非归母净利润0.24亿元/-16.09%，其中非经常性损益中0.11亿元由政府拨付的各项资助奖金带来。单拆Q2：公司实现营业收入9.09亿元/-10.37%，实现归母净利润0.39亿元/-27.49%，实现扣非归母净利润0.28亿元/-38.54%。公司收入下滑主要受到人口出生率下降影响。
毛利率保持稳定，期间费用率略有增长。
2023H1公司毛利率为27.89%，较去年同期基本持平，销售/管理/财务费用率分别为21.01%/3.25%/1.09%，同比+0.75pct/+0.06pct/-0.28pct，其中销售费用额下滑，主要系优化门店布局、提高精细化管理水平控制支出，财务费用下滑主要系融资规模同比减少。2022年公司净利率为2.49%/+0.28pct。
线下优化整合、提质增效，线上第三方平台收入实现高速增长。分渠道：2023H1公司线下门店实现营收12.14亿元/-10.07%，公司优化调整低效门店，报告期内关闭门店19家，新开店8家，主要覆盖华东、华中空白区域，截至23H1末共有全国门店460家，Q3已签约待开业8家；积极拓展线上渠道，虽然在人口出生率下滑背景下电商渠道收入3.00亿元、同比下滑-18.29%，但线上新增多优、合兰仕、皇室3家品牌旗舰店，第三方平台收入同比+91.18%；
分产品：23H1奶粉收入9.41亿元/-16.98%，我们认为主要系人口出生率下滑以及公司战略调整所致；食品/用品/棉纺/玩具及出行类产品收入分别同比+19.10%/-16.90%/-2.85%/-3.35%；母婴服务及供应商服务收入均有所提升，分别同比+4.43%/+23.93%。自有品牌焕新升级，托育早教业务持续向好。
自有产品方面，公司对纸制品的材料及包装进行全新升级，服饰上引入联名新款，营养食品上升级风味口感和包装，上半年自有品牌收入同比增长16.75%、收入占比达到10.98%；托育早教方面，公司丰富课程设置、积累良好市场口碑，上半年托育早教中心已实现月度盈利、业绩稳步增长。
投资建议：
中性-A投资评级。由于当前人口出生率下降，结合公司业绩表现，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润0.95/1.19/1.41亿元，同比+10.73%/+24.73%/+18.51%。给予2023年28xPE，对应6个月目标价为18.96元。
风险提示：宏观经济下行风险，消费习惯变化风险，出生率下降风险，门店拓展不及预期等。
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