事件：公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入106.94亿元，同比增长39.90%；归母净利润3.43亿元，同比增长29.39%；扣非后归母净利润2.93亿元，同比增长12.49%；基本每股收益0.27元/股，同比增长29.11%。
海外项目加速执行表现亮眼，减值计提不改业绩释放潜力。公司2023年上半年实现营业收入106.94亿元，同比增长39.90%，其中Q1和Q2分别实现营业收入51.09亿元和55.84亿元，分别同比增长67.50%和21.58%。分地区来看，公司2023年上半年国内和海外分别实现收入75.20亿元和31.74亿元，分别同比增长23.91%和101.53%，海外收入同比翻倍增长，营收占比同比大幅提升9.08个pct，公司在手海外项目执行加快，带动整体营收增长。上半年公司海外市场加速开拓，境外实现新签合同额54.81亿元，同比增长95.75%，占上半年总新签的58.47%，较2022年同期占比大幅提升31.14个pct。公司2023年上半年实现归母净利润3.43亿元，同比增长29.39%，其中Q1和Q2分别实现归母净利润2.08亿元和1.35亿元，分别同比变动+61.64%和-1.09%，Q2业绩增速放缓主要系公司考虑到今年整体钢铁行业形势，对部分国内项目应收款项进行了减值计提，上半年累计计提7577.66万元，较2022年同期相差1.35亿元。
海外业务盈利能力提升明显，经营性现金流净流出收窄。盈利能力方面，公司上半年毛利率和净利率分别为8.71%和3.37%，分别同比下滑0.19个pct和0.23个pct，毛利率下滑主要受国内业务拖累，上半年国内和国外业务毛利率分别为8.86%(同比-0.74个pct)和8.33%(同比+2.17个pct)，海外业务盈利能力明显改善，预计未来海外毛利率有望持续修复。费用率方面，2023年上半年公司期间费用率为4.04%，同比降低0.99个pct，费用控制有效，其中管理/研发/销售/财务费用率为2.40%/1.24%/0.17%/0.22%，分别同比变动-0.76/-0.46/+0.06/+0.16个pct。现金流方面，公司经营性现金流持续改善，2023H1经营性现金流净流出8.25亿元，较2022年同期净流出15.07亿元大幅收窄6.82亿元，公司股权激励计划明确提出营收现金比目标，经营性现金流持续改善值得期待。负债率方面，截至2023年6月末，公司资产负债率为74.96%，同比降低0.37个pct。
低碳冶金技术行业领先，订单充足高分红，一带一路+宝武赋能助力长期发展。公司是全球优质的冶金工程领域全过程服务商，低碳冶金技术行业领先，承建了多个国内外标志性低碳冶金工程项目，有望优先受益国内钢铁行业低碳改造需求释放。作为首批国内出海的冶金工程龙头企业，海外项目执行管理经验丰富，在40余个国家搭建起较为完善的经营网络，近年海外项目中90%均来自“一带一路”沿线国家，随未来“一带一路”沿线建设升温，公司有望充分受益沿线国家冶金建设需求释放。此外，公司始终采取高分红政策回报股东，连续七年现金分红比率超30%，近三年平均分红比率为50%左右。加入宝武集团有望赋能低碳技术提升、项目资源和国际化经营，截至2023年6月末，公司有效合同累计达314.75亿元，为公司2022年全年收入的1.68倍，在手订单充裕，为未来业绩释放奠定基础。
投资建议：维持“买入-A”评级。公司是全球低碳冶金领域领军企业之一，海外拓展优势明显，在执行订单充裕，宝武赋能助力长期成长，2023年公司发布股权激励计划，考核要求有望推动公司整体经营质量提升。预计公司2023-2025年营业收入为222.08亿元、248.94亿元和276.28亿元，同比增长18.64%、12.10%、10.98%；归母净利润为7.91亿元、9.19亿元和10.65亿元，同比增长25.29%、16.23%、15.92%；EPS为0.61元、0.71元和0.83元；PE为14.6倍、12.6倍和10.9倍；PB为1.7倍、1.6倍和1.5倍。看好公司未来长期成长，维持“买入-A”评级，2023年PE估值20倍，对应目标价12.25元。
风险提示：钢铁行业低碳转型不及预期；海外项目推进受阻风险；项目回款风险；盈利预测不及预期等。
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