23H1 业绩稳健增长，装配式设计引领订单恢复。公司23H1 实现营收7.0亿元，同比回落18%，主要系：1）公司主动收缩EPC 业务，EPC 收入明显减少（23H1 同比下降31%）；2）2022 年受特殊宏观环境影响，建筑设计订单签署和结转偏少，23H1 建筑设计收入有所回落（其中居住建筑设计收入同比下降28%）。23H1 实现归母净利润7010 万元，同比增长4%，稳健增长符合预期。分季度看，Q1/Q2 分别实现营收2.6/4.5 亿元，同比下降32%/7%；分别实现归母净利润414/6595 万元，同比扭亏/-7%。分业务板块看，上半年公司建筑设计/工程总承包及全过程工程咨询分别实现营收5.5/0.9 亿元，同比下降14%/37%，其中装配式建筑设计营收2.5 亿元，同比持平，占建筑设计业务的比提升至45%（YoY+6.3pct）。订单方面，公司23H1 新签建筑设计订单9.4 亿元，同比增长20%（其中装配式订单6.0亿元，占比64%，同比大增73%），设计主业订单维持恢复态势；造价咨询订单1.0 亿元，同比下降23%。根据公司此前发布的财务预算报告，2023年公司目标新签订单同比增长25%、营收稳中有升、净利润增长20%以上，公司下半年收入利润增长有望持续恢复。
毛利率提升，费用率有所上升，现金流大幅好转。23H1 公司毛利率27.2%，YoY+0.9pct，主要系低毛利EPC 业务占比减小，其中建筑设计/造价咨询/EPC 业务毛利率分别为31.3%/21.6%/4.1%，YoY+0.1/+4.0/-2.6pct。期间费用率16.3%，YoY+0.7pct，表现基本平稳，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.01/+0.1/+0.5/+0.2pct。23H1 资产（含信用）减值损失约0.11 亿元，同比减少0.24 亿元。归母净利率提升2.1pct 至9.9%。23H1 年公司经营性现金流净流出0.1 亿元，同比收窄1.7 亿元，同比大幅好转，主要系公司销售回款较好、严控支出，同时代建项目的代收代付资金增加。
23H1 收现比100%，YoY+29pct。
深耕城市更新16 年，有望重点受益城中村改造提速。7 月国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，推动城中村改造提速，城中村改造是具有经济性且惠及民生的投资领域之一，加快推进对于“稳增长”具备重要意义。据我们此前专题《如何看超大特大城市城中村改造影响？》测算，大型城市城中村改造建安投资规模预计超2 万亿。考虑到政策传导需要时间，预计2023 年下半年部分存量项目有望加速推进，更多项目则有望在明年持续落地。华阳国际自2007 年参与深圳大冲旧村改造（深圳华润城），至今已深耕城市更新领域16 年，参与的城中村改造项目遍布深圳、广州、东莞、合肥、长沙等全国多个超大特大城市核心地段，后续有望重点受益城中村改造提速。
投资建议：我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为1.67/2.06/2.51亿元，同比增长49%/23%/22%（2022-2025 年CAGR 为31%），EPS 为0.85/1.05/1.28 元，当前股价对应PE 为18/14/12 倍，维持“买入”评级。
风险提示：地产政策风险，城中村改造政策推进不及预期风险，装配式及BIM 业务拓展不及预期风险，跨地域经营风险等。
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