2023年上半年公司收入和归母净利润大幅增长。上半年，公司实现收入33.70亿元/+48.81%，归母净利润5.83 亿元/+807.55%，扣非净利润4.78 亿元/+1350.75%。单Q2，公司实现收入21.11 亿元/+96.23%；归母净利润和扣非净利润各3.50/2.81 亿元，同比扭亏。上半年收入和归母净利润同比大幅增长主要系机场客流恢复和房产加速去化影响。与疫前相比，由于重整后公司资产负债结构和财务费用优化明显，公司经营较疫前亏损情况显著改善。
免税相关业务估算税前权益贡献增长20%+。上半年公司免税和商业收入1.4亿元，同比下滑主要系口径差异（去年含写字楼租金）及海控免税租金计提差异（22H1 按8%计提，后按3%计提）影响，按可比口径估算增15%+，其中日月广场租金0.58 亿元。三亚凤凰机场免税相关收入1.20 亿元（体现在机场业务收入），其中免税店/提货点租金各0.84/0.36 亿元,同比+75%/13%。
参股海口/三亚机场免税店投资收益各0.63/0.15 亿元，同比+22%/323%。
上半年公司机场生产经营数据基本恢复超疫前，地产业务加速去化。上半年，公司机场管理收入9.56 亿元/+48%，利润总额3.17 亿元/+322%。公司旗下9家机场起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量恢复至2019 年同期116%/110%/106%，其中三亚机场起降架次/旅客吞吐量各恢复112%/108%,均超疫情前。
同时，公司地产业务加速去化，实现收入15.22 亿元/+141%,利润总额2.95亿元，同比扭亏。期末公司投资性房地产的期末余额约128.09 亿元。此外，公司上半年物管和其他业务收入3.53/3.99 亿元，剔除会计影响相对平稳。
机场业务持续较快复苏，免税仍有期待，海南自贸港建设推动中线成长。结合上半年和7 月以来三亚机场客流趋势，我们预计今年全年三亚机场客流有望超2019 年同期。同时，三亚机场三期改扩建项目计划2023 年11 月底开工，未来可满足年吞吐量3000 万人次需求。并且，今年三亚机场免税经营面积有望从1800 增至6800 平米，助力免税收益提升。中线来看，公司拥有海南自贸港关键机场卡位和海口日月广场免税标杆商业资源等核心优势，未来持续优化推进中，中线有望直接受益海南自贸港封关建设。
风险提示：宏观经济下行风险；政策、自贸港建设及新项目推进不及预期。
投资建议：维持23-25 年归母净利润为11.6/15.9/18.9 亿元，对应EPS 为0.10/0.14/0.17，PE 为40/29/25x。上半年海南核心机场客流量较快复苏，带动公司机场主业成长，暑期客流目前趋势良好，Q4 海南旺季仍有期待。作为海南自贸港建设的核心受益标的，公司在海南的机场、市内等稀缺卡位有望享有一定确定性溢价。综合其目前估值水平和公司作为海南自贸港建设龙头的流量卡位优势，维持“增持”评级。
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