点评如下:
渠道优势凸显,收入创同期新高。公司经营模式以零售为主,拥有覆盖全国的营销网络,瓷砖、卫浴产品经销商体系已经覆盖了绝大部分省地市级市,并累计出口100多个国家和地区。公司在核心一线城市构建直营渠道管理模式,在其他广泛区域采取代理经销模式,双轨渠道模式下可实现快速响应。公司还具有全国布局的仓储物流网络,包括基地仓、中心仓和共享仓组成的仓储网络,能够有效增加对经销商的支持。上半年,公司充分发挥品牌渠道优势,收入同比增长15.84%至36.28亿元,创历史同期最好水平。同时,受益于产品结构优化和降本增效举措,归母净利润同比高增224.86%至3.84亿元。其中Q2营业收入为24.84亿元,同比增长14.67%;归母净利润为3.83亿元,同比增长96.13%;扣非净利润为3.66亿元,同比增长132.52%。分产品看,上半年公司有釉砖/无釉砖/卫生陶瓷/卫浴产品分别实现营业收入29.70/1.38/2.50/1.65亿元,同比分别变动+24.13/-30.91/-5.22/+0.38%。分区域看,华南仍为第一大收入区域,营业收入为11.08亿元,同比增长4.45%,收入占比达30.54%。华中/西北/西南收入增速较快,同比分别增长30.55/22.05/18.53%
盈利能力明显改善,降本增效成果显著。1)毛利率同增4.25pct。上半年公司产品结构不断优化,中大规格高值产品销售占比提升至29%。同时,公司生产所需主要能源煤炭、天然气价格有所下降,上半年环渤海动力煤均价同比下降1.27%至728.96元/吨,液化天然气均价同比下降26.83%至5013.92元/吨。共同作用下带动公司毛利率/净利率同比分别增长4.25/6.84pct至32.03/10.58%。其中有釉砖毛利率为34.02%,同比增长4.66pct。2)经营性现金流净额迎历史最好水平。上半年公司经营活动产生的现金流净额为9.38亿元,同比增长571.49%,创历史同期最好水平,主要系营业收入增加、降低库存、严控回款所致。投资/筹资活动产生的现金流净额分别为-0.18/-5.22亿元,同比分别变动+96.78/-150.47%。3)降本增效成果显著。上半年,公司通过精益运营、降本增效,四大费用同比下降15.22%。期间费用率为17.78%,同比下降6.51pct。其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为11.12/7.41/-0.75%,同比分别下降3.11/3.21/0.19pct。
家居、旧改政策不断,公司发展未来可期。建陶行业与房地产息息相关,上半年地产行业仍在调整,对市场需求产生了较大影响。往后看,随着房地产进入存量时代,基于旧改、旧房翻新、二次装修的存量房产再装修市场份额正在逐步增大。7月18日,商务部发布《商务部等13部门关于促进家居消费若干措施的通知》;7月21日,国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》。随着相关政策不断加码,存量翻新市场值得期待。公司在建陶行业深耕已久,自有生产基地布局华南、华中和西南等主要建陶产区,具备较强的全国辐射能力。在广东、江西、湖南、山西、山东和重庆等省市建有十个瓷砖、卫浴生产基地,并拥有40余条瓷砖、卫浴先进生产线和建设土地储备,具备一定的规模优势,有望率先受益于行业东风。
投资建议:业绩同比高增,渠道优势凸显,维持增持评级。预计2023-2025年公司归母净利润分别达到8.0、9.6、11.5亿元,同比分别增长298%、20%、20%,对应PE估值16、13、11倍。瓷砖行业集中度有望持续提高,公司是瓷砖行业龙头企业之一,深耕零售端,品牌优势明显,产品结构改善与降本增效同时发力,未来成长可期。
风险提示:原材料、能源价格上涨超预期;行业竞争加剧;瓷砖价格出现超预期下降;新业务拓展进度低于预期;下游需求低于预期等。
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