中伟股份(300919)：单吨盈利环比修复一体化、国际化布局稳步推进|净利润_新浪财经

公司发布2023 年半年度业绩预告，预计2023H1 实现归母净利润7.3~8.3 亿元，同比+10.5%~25.6%，据此我们测算公司Q2 实现归母净利润3.89~4.89亿元，同比-4.1%~+20.5%，环比+14.1%~43.4%，Q2 业绩符合市场预期。公司是全球三元前驱体龙头供应商，2022 年全球市占率第一。随着新能源汽车渗透率逐渐提升，全球三元前驱体需求有望持续增长。公司深耕前驱体领域，产品品质行业领先，拥有特斯拉、宁德时代、LG 化学等国内外一流客户群，未来产能扩张计划明确，全球份额有望持续提升，同时公司加速上游资源端布局，提高原料自供比率，构筑中长期成本优势。基于可比公司估值法，给予公司2023 年25 倍PE 估值，对应目标市值为476 亿元，对应目标价71 元/股，维持“买入”评级。

事项：2023 年7 月14 日晚，公司发布2023 年半年度业绩预告。对此，我们点评如下：

预计Q2 实现扣非归母净利润3.08~4.08 亿元，环比+21.8%~48.7%，符合预期。

公司发布2023 年半年度业绩预告，预计2023H1 实现归母净利润7.3~8.3 亿元，同比+10.5%~25.6%，据此我们测算公司Q2 实现归母净利润3.89~4.89 亿元，同比-4.1%~+20.5%，环比+14.1%~43.4%；公司预计2023H1 实现扣非归母净利润5.6~6.6，同比+16.3%~31.7%，据此我们测算公司Q2 实现扣非归母净利润3.08~4.08 亿元，同比+12.2%~48.7%，环比+21.8%~61.4%，Q2 业绩符合市场预期；公司预计2023H1 非经常性损益约1.7 亿元，主要系政府补助等。

Q2 单吨扣非盈利约0.55 万元/吨，环比修复。根据公司公告披露，2023H1 公司现有材料体系产品合计销售量超 12 万吨，我们按公司业绩预告中值测算，公司2023H1 单吨产品扣非盈利约0.51 万元/吨，其中Q2 产品销售约6.5 万吨（Q1 业绩预告披露产品销售超5.5 万吨），同比+30%，环比+18%，对应Q2 单吨产品扣非盈利约0.55 万元/吨，环比Q1（约0.46 万元/吨）提升20%。公司单吨盈利环比修复，预计主要系：1）受益于新能源行业终端需求向好，产业链供需有效增强；2）公司产能持续释放，精益管理持续增效，叠加产品、客户结构持续优化，产业一体化比例提高，共同推动公司业绩持续增长。

前驱体制造+材料循环回收双轮驱动，产业一体化、国际化布局稳步推进。公司在前期确立前驱体材料制造+新能源材料循环回收双轮驱动模式，同时加快一体化、国际化布局，未来有望形成“矿产资源粗炼-矿产资源精炼-前驱体材料制造-新能源材料循环回收”一体化的综合型国际化企业。7 月12 日，公司发布公告，公司全资子公司与员工持股平台约定共同收购PT Nadesico Nickel Industry（PT

NNI）67%股权，对应作价约1.98 亿美元，其中：中伟香港正邦拟收购PT NNI35%股权，中伟香港正鸿拟收购PT NNI 25%股权，员工持股平台弘领一号拟收购PT NNI 7%股权，本次交易完成后，PT NNI 将成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。根据公告披露，PT NNI 是德龙三期工业园项目RKEF 火法冰镍产线项目主体之一，在印尼有8 条RKEF（火法）低冰镍产线，公司通过本次股权收购，有利于通过镍产品冶炼加工促使镍矿资源达到最适宜的开采成本效率并集中资源，以提高冶炼产品的附加值；同时，PT NNI 生产的低冰镍是制造高纯度硫酸镍的原材料，将为公司三元前驱体业务的发展提供可靠的资源保障，进而降低公司高镍三元前驱体生产成本。

风险因素：新能源汽车相关产业政策发生不利变化；行业竞争加剧；原材料短缺或价格波动超出预期；动力电池技术路线发生不利变化；上游镍矿冶炼加工产能释放不及预期等。

投资建议：考虑到2023Q1 以来三元材料需求面临碳酸锂价格大幅波动、行业去库存等因素影响，我们调整公司2023/2024 年归母净利润预测至19.03/28.05亿元（原预测为31.5/43.8 亿元），同时新增2025 年归母净利润预测为38.23亿元，对应2023/24/25 年EPS 分别为2.84/4.18/5.70 元，现价对应2023/24/25年PE 分别为21/14/10 倍。公司是全球三元前驱体龙头供应商，2022 年全球市占率第一。随着新能源汽车渗透率逐渐提升，全球三元前驱体需求有望持续增长。公司深耕前驱体领域，产品品质行业领先，拥有特斯拉、宁德时代、LG 化学等国内外一流客户群，未来产能扩张计划明确，全球份额有望持续提升，同时公司加速上游资源端布局，提高原料自供比率，构筑中长期成本优势。选取三元前驱体行业可比公司格林美、芳源股份、帕瓦股份，可比公司2023 年平均PE 约22 倍（基于Wind 一致预期），考虑公司为行业龙头，客户结构优质，给予公司2023 年25 倍PE 估值，调整公司目标市值为476 亿元（原630 亿元），当前总股本对应目标价71 元/股（原103 元/股），维持“买入”评级。

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