事件：
公司发布2023年中报，实现营收8.9亿元，同比增长0.2%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长2.8%；实现扣非归母净利润1.8亿元，同比减少2.9%。
1、航空、航天等特种领域业务稳定发展，毛利率略降2.7pct2023H1，公司航空、航天、船舶等特种应用领域实现营业收入5.9亿元，同比增长了13.6%，毛利率62.1%，同比下降2.7pct。报告期内，公司研制的电源产品进入批量交付阶段的品种和数量持续增加。近年来，自主可控政策促进国内电源类电子配套产业的高速增长，特种电源领域业务仍保持稳定增长，毛利率在产品结构影响下略有下降。
2、通信业务受需求影响有所下滑，服务器电源产品研发完备，具备大批量生产基础通信及网络领域实现营业收入2.8亿元，同比减少18.2%。毛利率26.9%，同比提升1.3pct。受国际经济形势及国内5G建设放缓等因素影响，通信相关电源营收降低。在服务器电源领域，公司为服务器电源供电提供完整解决方案。我们认为，伴随公司在服务器电源领域产品矩阵的逐渐完善，以及自动化产线升级，公司具备大批量生产基础，有望成为公司下一个快速增长点。
2023H1公司整体毛利率50.1%，同比增加1.3pct，主要系特种业务占比提升拉动。
3、持续加大研发投入：2023H1整体费用率26.2%，同比增加3.3pct。其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.5%/5.8%/-0.1%/17.1%，YoY-0.2/+0.7/-1.0/+3.7pct。
公司持续加大研发投入，尤其是特种领域的高可靠领域市场国产化研发和通信领域的微站和直放站电源、绿色基站改造、 太阳能 输入、自然冷电源等新技术和产品研发。
4、特种订单回款周期拉长整体营运周期，仍处于逆势投资扩张期：截至2023中报，应收票据及账款13.7亿元，同比增长60.4%，主要系特种业务订单周期较长，整体现金收入比0.63，同比下降0.13，环比提升0.06。
存货、应付票据及账款相对稳定。当前经营性/投资性/筹资性净现金流为-1.8/-0.4/-0.1亿元，整体企业经营仍处于扩产周期。
5、短期行业波动纷扰，技术平台型公司长期成长性稳健我们认为，短期公司业绩受行业需求和多因素影响导致不确定性增强，行业整体估值带动公司估值下行，但作为深耕电源行业多年的技术平台型公司，在多品类的丰富产品矩阵加持下，持续加大研发投入，在电驱、服务器电源等多领域创新布局，紧抓国产替代关键逻辑，长期成长性仍然较强。
6、投资建议：
我们认为，伴随募投项目平稳落地，特种电源及SiP功率产品产能实现逐步爬坡，服务器电源实现大批量交付基础，为公司未来3-5年业绩奠定坚实基础。维持盈利预测，预计2023-2025年营收分别为22.86/30.43/41.46亿元，根据转增后最新股本计算每股收益分别为0.78/1.07/1.48元，对应2023年8月22日19.41元/股收盘价PE分别为24.8/18.2/13.1倍，维持“增持”评级。
7、风险提示：
特种业务及通信网络需求不及预期；服务器客户拓展不及预期；募投项目建设不及预期；产能爬坡不及预期；上游原材料成本波动。
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