23Q2营收同比略降1.95%，归母净利同增52.99%
t 梦百合 发布半年报，23H1实现营收36.01亿元(yoy-11.82%)，归母净利9762万元(yoy+16.68%)，扣非净利9419万元(yoy+60.13%)。其中Q2实现营收19.02亿元(yoy-1.95%)，归母净利8084万元(yoy+52.99%)，受益于海外去库存及内销自主品牌高速成长，Q2收入增速环比改善，同时受益于毛利率提升，Q2归母净利兑现高增速。我们预计公司23-25年EPS分别为0.61、0.95、1.28元，参考可比公司23年Wind一致预期PE均值为16倍，考虑到公司全球化产能布局领先，内贸自主品牌快速成长，给予公司23年22倍PE，目标价13.42元，维持“增持”评级。
海外需求有望逐步恢复，内销自主品牌快速成长
分区域看，受海外需求疲弱&客户去库存影响，23H1境外收入同降15.8%至29.29亿元，其中：1)欧洲区域恢复较好，23H1收入同降9.4%至7.12亿元；2)北美洲受客户去库存影响，23H1收入同降19.1%至20.6亿元。
境内方面，终端需求扰动下，23H1境内收入仍同增19.6%至5.67亿元，其中梦百合自主品牌内销表现亮眼，分渠道看23H1经销/直营/线上/酒店业务收入分别同增46.4%/107.0%/65.0%/44.8%至1.68/0.50/1.19/1.03亿元。
截止23H1梦百合/里境门店数量较22年底分别净增170/2家至1481/12家。
销售毛利率同比提升7.1pct，经营性净现金流同比大幅改善
23H1公司销售毛利率同增7.1pct至36.0%，我们判断主要系：1)23H1毛利率相对更高的境内自主品牌业务快速增长，业务占比提升带动毛利率优化；2)上半年原材料价格及海运费同比22H1均有下行，优化盈利空间。
23H1期间费用率同增6.7pct至32.1%，其中销售费用率同增5.4pct至20.9%，主要系自主品牌发力下销售渠道费用增加所致；管理+研发费用率同增0.3pct至8.8%；财务费用率增1.1pct至2.4%，主要系利息支出及信用卡手续费增加所致。此外，23H1公司经营性净现金流4.27亿，较22H1大幅改善(0.20亿)，主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。
经营稳步改善中，维持“增持”评级
考虑到海外需求恢复但节奏尚存一定扰动，我们下调外销收入预测，预计23-25年归母净利润为2.94/4.61/6.22亿元(前值3.62/5.18/6.76亿元)，对应EPS分别为0.61、0.95、1.28元，参考可比公司23年Wind一致预期PE均值为16倍，考虑到公司全球化产能布局领先，内贸自主品牌快速成长，给予公司23年22倍PE，目标价13.42元(前值12.75元)，维持“增持”评级。
风险提示：需求复苏不及预期，原料价格大幅波动，工厂产能爬坡不及预期。
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