23H1业绩承压，期待旺季来临
23H1实现营收/归母净利/扣非净利10.7/0.5/0.3亿，同比+2.5%/-22.6%/-19.7%；对应23Q2营收/归母净利/扣非净利6.3/0.6/0.5亿，同比+2.4%/-30.6%/-34.2%。23Q2公司聚焦重点品类，结合端午与中高考时点推出“事事高中”礼盒并扩大星座蛋糕声量，同时持续推动 线上线下 一体化运营，线上线下相互导流实现营收稳增长；利润端产品结构调整(23Q2蛋糕产品占比同比-0.9pct)致毛利率承压。展望下半年，中秋+国庆旺季催化，蛋糕核心产品加大推广，开店持续推进，稳健增长有望延续、期待盈利能力改善。我们预计23-25年EPS1.17/1.28/1.39元，参考可比公司23年平均PE18x(Wind一致预期)，给予23年18xPE，目标价21.06元，“买入”。
蛋糕占比略有下滑，线上业务表现亮眼分产品，23H1公司蛋糕/中西糕点礼盒/水果/其他业务分别实现营收5.0/5.1/0.1/0.2亿元，同比+1.4%/+3.3%/+5.1%/-3.9%，其中23H1蛋糕/中西糕点礼盒占比同比-0.4/+0.5pct，主要系公司结合高考热点及端午话题营销造势，粽子、虎皮卷等礼盒表现更优。分渠道，23H1公司线下门店/线上电商分别实现营收4.8/5.7亿，同比-5.2%/+9.4%，其中线上电商收入占比同比+3.6pct至54.3%，主要系线下门店流量持续向线上私域电商引流，23Q2末私域会员体量达1000万+，线上业务增长亮眼；截至23Q2末，全国门店数量达762家，环比22年末净增21家，保持稳健增长。
产品结构调整致毛利率承压，用人成本增加致费用率上行23H1毛利率同比-0.1pct至58.3%，对应23Q2毛利率同比-1.3pct至58.2%，主要系产品结构有所调整(高毛利蛋糕产品Q2占比同比-0.9pct)。23H1销售费用率同比+1.4pct至44.9%(Q2同比+3.4pct)，23H1管理费用率同比+0.8pct至6.8%(Q2同比+0.9pct)，均系用人成本增加所致；最终23H1/23Q2归母净利率同比-1.5/-4.3pct至4.5%/9.1%。展望下半年，中秋国庆销售旺季开启，高毛利蛋糕产品作为重心项目下半年将加大推广力度，叠加数字化赋能下供应链效率进一步提升，期待公司盈利能力改善。
看好公司稳健增长和价值回归，维持“买入”评级
公司坚持高端品牌定位，中长期稳健增长势能有望延续，考虑到消费复苏趋缓，我们下调盈利预测，预计23-25年EPS为1.17/1.28/1.39元(前值1.40/1.61/1.82元)，参考可比公司23年平均PE18x(Wind一致预期)，给予公司23年18xPE，目标价21.06元(前值25.20元)，维持“买入”。
风险提示：原材料价格波动风险，区域扩张缓慢风险，食品安全问题。
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