东鹏控股(003012)：利润率大幅提升经营质量表现优秀|东鹏控股_新浪财经

核心观点：

东鹏控股发布2023 年半年报。23H1 实现营收36.28 亿元，同比增长15.84%，归母净利润3.84 亿元，同比增长224.86%；单季度来看，23Q2 实现营收24.84 亿元，同比增长14.67%，归母净利润3.83 亿元，同比增长96.13%，位于此前业绩预告中枢，二季度业绩亮眼，单季度净利率提升至15.42%，净利率和净利润总额均创回A 以来单季最高水平，较强的零售能力在逐步落地兑现。

瓷砖C 端和大B 端齐发力，收入增速亮眼。分产品来看，根据财报，23H1 瓷砖/卫生洁具/其他主营占总营收比重分别为86%/11%/2%，增速分别为+20%/-3%/+10%，收入增长主要来自瓷砖主业，卫浴略有下滑；分渠道来看，我们预计瓷砖C 端增速高于整体增速，瓷砖大B 端轻装上阵抢抓优质项目同时布局专业工程细分赛道带来高增。

23H1 毛利率同比提升4.2pct，内外因共同推动。23H1 毛利率32.0%，同比提升4.2pct，其中二季度毛利率35.3%，同比提升5.6pct。毛利率大幅提升主要系天然气、煤炭等原燃料价格下降，此外，公司自身产品结构改善和渠道不断优化、降本举措积极，对标行业盈利能力的标杆马可波罗，东鹏提升空间还很大。

23H1 销售/管理费用率下降3.1/2.7pct，主要来自内部优化。

应收和存货周转率提升、经营性现金流提升（单Q2 经营性现金流超过8 亿元），经营质量高。

盈利预测与投资建议。我们上调23-24 年归母净利润为9.5、11.7 亿元，最新收盘价对应PE 13.5、10.9 倍，23H1 业绩超预期，维持23年20x PE 的判断，对应合理价值16.13 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。渠道建设和拓展不及预期，燃料价格波动超预期，产能投放效果不及预期。

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