核心观点:
东鹏控股发布2023 年半年报。23H1 实现营收36.28 亿元,同比增长15.84%,归母净利润3.84 亿元,同比增长224.86%;单季度来看,23Q2 实现营收24.84 亿元,同比增长14.67%,归母净利润3.83 亿元,同比增长96.13%,位于此前业绩预告中枢,二季度业绩亮眼,单季度净利率提升至15.42%,净利率和净利润总额均创回A 以来单季最高水平,较强的零售能力在逐步落地兑现。
瓷砖C 端和大B 端齐发力,收入增速亮眼。分产品来看,根据财报,23H1 瓷砖/卫生洁具/其他主营占总营收比重分别为86%/11%/2%,增速分别为+20%/-3%/+10%,收入增长主要来自瓷砖主业,卫浴略有下滑;分渠道来看,我们预计瓷砖C 端增速高于整体增速,瓷砖大B 端轻装上阵抢抓优质项目同时布局专业工程细分赛道带来高增。
23H1 毛利率同比提升4.2pct,内外因共同推动。23H1 毛利率32.0%,同比提升4.2pct,其中二季度毛利率35.3%,同比提升5.6pct。毛利率大幅提升主要系天然气、煤炭等原燃料价格下降,此外,公司自身产品结构改善和渠道不断优化、降本举措积极,对标行业盈利能力的标杆马可波罗,东鹏提升空间还很大。
23H1 销售/管理费用率下降3.1/2.7pct,主要来自内部优化。
应收和存货周转率提升、经营性现金流提升(单Q2 经营性现金流超过8 亿元),经营质量高。
盈利预测与投资建议。我们上调23-24 年归母净利润为9.5、11.7 亿元,最新收盘价对应PE 13.5、10.9 倍,23H1 业绩超预期,维持23年20x PE 的判断,对应合理价值16.13 元/股,维持“买入”评级。
风险提示。渠道建设和拓展不及预期,燃料价格波动超预期,产能投放效果不及预期。
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