事件：2023年5月25日，东山精密向不特定对象发行可转债募资，拟募集资金总额不超过48亿元。其中15.3亿元用于投资“盐城维信电子有限公司超精细线路板项目”、11.6亿元用于投资“盐城维信电子有限公司新能源柔性线路板及其装配项目2期”、7.0亿元用于投资“新能源汽车及电池精密结构件项目”、4.0亿元用于“投资苏州市永创金属科技有限公司年产200万件新能源汽车水冷板技改项目”和10亿元用于补充流动资金。
本次募投聚焦消费电子+新能车两大赛道，发力软板和结构件。其中：
（1）盐城维信电子超精细线路板项目主要应用于手机显示面板领域，预计满产将形成年产75万平米超精细线路板生产能力，达产后预计年营业收入53.20亿元，净利润4.5亿元。（2）盐城维信电子新能源柔性线路板项目预计形成年产250万平米车用FPC，达产后预计年营业收入30.97亿元，净利润2.6亿元。
（3）新能源汽车及电池精密结构件项目预计形成汽车壳体120万套/年、电池包结构件10万套/年，达产后预计年营业收入12.6亿元，净利润1.3亿元。
（4）苏州永创将形成新能源汽车用水冷板200万件/年，达产后预计年营业收入9亿元，净利润0.98亿元。东山将进一步围绕核心客户完善产业链配套，四大项目全面达产将实现收入105.8亿元，净利润9.4亿元。
新能源汽车智能化/集成化/轻量化推动车载FPC需求。一方面，汽车电子化水平的提升，如汽车照明、显示、系统、电池管理系统以及传感器等装置对电子元器件的需求量扩大，从而对连接电子元器件所需的线路载体的数量相应增加，车用FPC需求将进一步增长。据iFixit数据，预计新能源车单车FPC用量将超过100片以上，其中电池电压监测FPC用量可高达70片。另一方面，传统汽车线束较为笨重、连接方式复杂，无法顺应新能源汽车电子元器件数量持续增加的发展趋势，而车用FPC凭借其轻量化、结构简单、线路连接方便等优势，在新能源汽车中得到广泛应用，进一步推动FPC市场需求的发展。
汽车铝制结构件优势明显，远期成长动力足。从汽车轻量化行业发展趋势来看，铝合金材料将作为车企轻量化的首选方案。比如电池包壳体领域，相比于钢制外壳，铝合金电池外壳具有轻量化、综合应用成本低和安全性高等优势，因此铝制结构件产品在新能源汽车的应用日益凸显，市场空间广阔。
智能手机功能创新以及可穿戴市场为FPC创造新增长点。（1）智能手机创新发展如OLED屏、面部识别、多摄像头、无线充电等功能和配置的增加以及技术的迭代，驱使手机中元器件数量增加；另外电池容量不断扩大亦使手机内部空间趋于紧张，对轻薄、体积小、导线线路密度高的FPC需求日益提升。（2）可穿戴设备领域，由于对产品重量要求更高、功能需求更多，因而承载更多的元器件。随着可穿戴设备集成的功能越来越多，单机FPC用量进一步提升。
投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入376.88/444.95/518.97亿元，对应2023/2024/2025年PE为14.50/11.18/9.03倍，给予“增持”评级。
风险提示：客户集中度风险、手机/汽车行业景气度下行风险、汇率波动风险。
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