天风证券-博汇纸业-600966-盈利筑底稳步改善-230427

天风证券-博汇纸业-600966-盈利筑底稳步改善-230427
2023年04月27日 15:35 同花顺

  22年收入增长稳健,成本上行利润短期承压。22年全年需求收缩、供给冲击、预期转弱,2022年公司营收183.62亿元,同增12.81%。分季度来看,2022Q1/Q2/Q3/Q4营收41.4亿/47.29亿/49.77亿/45.16亿元,同比增长2.15%/19.69%/26.56%/4.06%。2022年归母净利2.28亿元,同比减少86.63%,归母净利率1.24%,同比减少9.24pct;扣非归母净利2.21亿元,同比减少87.10%,扣非归母净利率1.20%。

  23Q1产品价格趋弱,叠加成本同比提升盈利端承压,展望23年,木浆价格Q4起持续下行,成本改善可期。23Q1年公司营收41.62亿元,同增0.52%。23Q1公司归母净利-4.97亿元,同比减少375.22%,归母净利率-11.94%。扣非归母净利-5.48亿元。根据海关数据,2022年进口木浆平均价格766美元/吨,同比增长13%;进口针叶木片平均价269美元/吨,同比增长58%;进口阔叶木片平均价216美元/吨,同比增长34%。22年木浆、木片成本高位波动,人民币贬值、能源成本提高,盈利端承压。

  22年供需弱平衡,全年纸价先高后低,海外业务加速发展。22年白纸板收入131.0亿元,同比增长4.75%,22年白纸板纸价均价5129元/吨,同比下降425元/吨。22年文化纸收入20.62亿元,同比+30.97%,石膏护面纸收入5.22亿,同比-0.53%,箱板纸收入20.62亿元,同比+29.7%。22年上半年,海外需求恢复,出口明显改善,22年公司出口业务收入17.47亿元,同比增加206.51%,毛利率23.18%,同比增加10.36pct。

  22年白纸板毛利率下行,Q2起浆价回落,盈利能力有望持续改善。22年公司综合毛利率为11.65%,同比减少11.3pct,其中Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为14.92%/18.82%/14.79%/-2.32%,23Q1毛利率-4.60%。分产品看,白纸板毛利率13.63%,同比减少14.57pct,22年公司白纸板平均吨毛利699元/吨,同比减少867元/吨。文化纸毛利率7.6%,同比增长2.76pct,石膏护面纸毛利率13.01%,同比增长5.09pct,箱板纸毛利率2.68%,同比持平。

  积极提升产能,开工率高于行业。22年山东基地新增45万吨文化纸,新增投资80万吨高档特种纸,包括零塑纸杯原纸、高端社会卡纸、烟卡纸。2022年公司造纸产量367.1万吨,同比增长17.1%,销量354.46万吨,同比增长13.4%,其中白卡纸/文化纸/箱板纸/石膏护面纸销量分别为255.47/37.37/50.54/11.08万吨,YOY分别为+13.4%/+12.5%/+21.6%/-9.3%。

  盈利预测与评级:公司专注于浆纸一体化,主要产品为白板纸、文化纸、箱板纸、石膏护面纸,白卡纸需求一般为烟卡、食品卡、社会卡、铜版卡,展望23年餐饮、食品、烟卡等需求或逐步改善。长期来看,“限塑”等产业政策促进白卡纸需求,“禁废令”“以纸代塑”驱动包装纸消费持续优化升级。公司产能有序扩张,竞争力持续提升,考虑到短期成本压力,我们调整公司盈利预测,预计23-24年归母净利分别为1.2/10.8亿(原预计分别为12.96/15.40亿),对应PE分别为69X/8X,维持“买入”评级。

  风险提示:业务经营风险;环保风险;政策风险;行业竞争风险。

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