来源：德林社
文 | 杨万里
望着以岭药业、东北制药、新华制药等药企一轮大涨的K线，长春高新的投资者也耐不住性子了。
于是，一位股民跑到互动易平台上，问公司有没有生产感冒药或退烧药。
长春高新很快回答了一堆药品名称。结果呢，可能让这位提问的股民有点小失望，即使长春高新涉足抗疫药物，股价依然涨不动。
自2021年5月份见顶后，长春高新给投资者上了一节生动的课：股价、市值跌去六成。无论你是技术派还是价值派，在下跌趋势面前，全部是炮灰。
长春高新为啥不被追捧了？一方面是市场因素+前期涨幅较高，另一方面是投资者的信心“变”了。
昔日的大白马，还值得爱吗？
牛股转熊
如果几年前，有人问你长春高新怎么样，作为经验丰富的股民，可能会告诉对方“喝酒吃药”就行。
仅看2019年、2020年，长春高新短短两年时间内涨幅超过四倍，无论是机构还是中小投资者，大家都赚得盆满钵满。
进入2021年后，转折点来了。
去年5月份，长春高新最高涨至521.4元后。在股价巅峰时期，甚至出现了老太太5万买股票最后变成500万的“神话”。
造富故事激励了一批股民，当他们纷纷选择拥抱白马股时，殊不知已是另一个场景。
在股价突破500元后，长春高新便进入漫漫熊途。当前最新收盘价为166.58元，相比昔日高点，累计跌幅达68%，总市值蒸发超1400亿元。在股价腰斩过程中，出现了投资者加杠杆爆仓的悲剧，无不令人唏嘘。
目前，长春高新的股东数有14.05万户，相比去年8月份仅减少1万户左右。对于那些坚守长春高新的股民来说，这一年多时间持股市值缩水严重，一次又一次在考验着大家的耐心。
为何遭到资金抛弃？
长春高新一直是优质股的象征，如今沦为大熊股，原因一是从2020年年末开始，部分医药股遭到机构减仓，加上该公司前几年涨幅过高，积累了获利盘。
原因二是投资者的信心“变”了。
目前，长春高新的营收和净利润主要由子公司金赛药业、百克生物、华康药业和高新地产贡献，其中前两家子公司是其核心业绩来源。
一组数据显示，截至2022年前三季度，子公司金赛药业、子公司百克生物实现收入78.20 亿元、8.66亿元，占长春高新营收比重分别为81.07%、8.97%。
此前，市场除了看好生长激素业务外，也看好其疫苗业务。
在2021年6月份，经过分拆后的百克生物登陆科创板，总市值一度涨至500亿元以上。后来，百克生物大幅回落，如今总市值跌回至300亿元以下。
据了解，百克生物拥有水痘疫苗、狂犬疫苗以及冻干鼻喷流感疫苗三种疫苗产品。对于看好疫苗业务的投资者来说，他们现在可以直接去交易百克生物，长春高新剩余的吸引力只有生长激素这块业务了。
生长激素按照剂型，可分为粉剂、水剂和长效制剂三种。按费用高低排序，粉针、水针、长效剂型年化费用约为2万元、5.5 万、15万元
金赛药业的亮点在于，它是国内唯一拥有完整的粉针剂、水针剂、长效水针剂全产品线和产品剂型、规格最为齐全的生长激素厂家。
从业绩贡献度看，2021年，金赛药业占长春高新总营收、净利润比例分别超过76%、98%。2022年前三季度，金赛药业占长春高新总营收、净利润比例分别超过81%、100%。
从这里也可以看出，长春高新的业绩依赖于单一产品。而未来的不确定风险在于，生长激素可能有降价风险。
不排除，长春高新已经陷入两难：不跟随行业降价，固守原价格，可能影响销量。对于生长激素这块产品来说，分为院内、院外市场，如果院内降价，院外市场的价格也会被带下来。
若不想让销量下跌，就得牢牢地控制渠道：长春高新得先“拿下 ”医院，然后让医生去向消费者推荐。同时，长春高新还得自建医院或门诊。
这带来的影响之一是长春高新得在营销方面投入更多。从近五年数据看，长春高新的销售费用占营收比重一直高于28%，同期研发费用占营收比重低于10%。
那么问题来了，试图不降价前提下保销量，相关投入会增长，这会产生更多的成本，最终影响利润表现。而如果跟随降价，业绩严重依赖单一产品的长春高新，它还能保持高速增长吗？
我们关注到，近两年，长春高新的业绩增速正在放缓。2021年、2022年前三季度，该公司分别实现归属净利润37.57亿、34.65亿，分别同比增长23.33%、10.09%。与之相反，2019年、2020你，该公司净利润增速超过71%。
为了改善品种单一局面，长春高新旗下子公司试图往儿科、女性健康、抗衰老、成人疫苗领域等领域布局，具体能带来多少业绩增量，还有待观察。
另外，长春高新的营运能力也在下滑。
2018年至2022年前三季度，长春高新的存货周转天数分别为825.7天、590.8天、751天、996.3天、1151天，整体处于下行。一般来说，存货周转天数越短越好，如果数值增大，说明企业的存货变现时间拉长。
同期，应收账款周转率（次）分别为7.576、8.026、6.745、6.978、4.567，整体处于下行。一般情况下，应收账款周转率的数值越高越好。如果数值下降，说明企业的收账速度减缓。
长春高新的存货周转天数走高、应收账款周转率走低，一定程度上说明公司在上下游话语权变弱。
从分红情况看，2018年-2022前三季度，长春高新归属净利润合计为130.5亿元，合计分红却低于10亿元。进一步看，在2018年至2021年期间，长春高新的分红金额占净利润比重从13.52%逐渐下降至8.56%。
从数据看，长春高新的分红并不多，股民想要获得收益，最终得吃二级市场差价。但现实是，投资者们还会像过去那样抱团追捧吗？
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