中科三环：卡位全球新能源车核心供应链，稀土永磁龙头蓄势待发

上游合作、深耕制造，打造全球高端钕铁硼优质供应商。 公司深耕稀土磁材领域 30 余年，是中国稀土磁材行业的开创者、引领者，现已成为全球高性能钕铁硼优质供应商之一。截止 2021 年底公司拥有烧结钕铁硼毛坯产能 2万吨， 年初完成配股募资 6.77亿元，拟用于宁波科宁达基地新建及技改项目和赣州基地新建项目。 2022 年底有望增加 1 万吨烧结钕铁硼产能， 2024 年前或规划再扩产 2.1 万吨，总产能达 5.1 万吨， 2020 年公司规划与南方稀土合资建设 5000 吨磁材产能，通过合资方式保障稀土原料稳定供应。

　　强大研发优势支撑 EV 核心客户先发导入，高端磁材竞争优势显著。 钕铁硼磁材属于非标产品， 客户认证壁垒高，黏性大，公司多年深耕具备稳定的客户群体和市场优势。 产品研发能力与产能稳定扩张能力是下游客户突破的基础，公司基于大股东中科院强大技术研发优势， 目前已导入主流新能源车企供应链， 抢占新能源汽车战略高地。 公司与主要客户合作稳定，多数客户与公司合作历史超过 5 年，部分客户与公司合作历史甚至超过 15 年。

　　双碳高景气赛道具备长效增长空间，高性能稀土磁材高景气格局确立。 稀土永磁在电机中承担“电能-机械能”转换的重要角色，与传统电机相比，稀土永磁超强的磁力性能赋予永磁同步电机高效率、小型化优势，符合终端产品小型节能的要求。能源革命背景下，新能源车、风电领域增长趋势明确，带动稀土磁材需求长效增长。供给端由于客户认证、投产周期长、低端产能出清、高性能产品技术壁垒高，未来高端产品供应仍将紧俏，头部玩家集中度有望提升， 预计2021-2025年行业 CR6将由 62%提升至93%， 2022-2025年供给端 CAGR 达 16.3%，需求端 CAGR 达 16.5%，行业维持紧平衡格局。

　　Tesla Optimus催生需求新蓝海，开启工业自动化新时代、新方向。 考虑人形机器人单台磁材用量 2.4kg，千万台对应 24 万吨磁材需求，有望再造一个新能源车市场。特斯拉人型机器人有望成为工业自动化新时代的“标签”产品，考虑 Telsa 整备质量仅 73kg， 其中关节电机重量占比达 55%， 是机器人实现“轻盈化”的重要环节， 稀土永磁电机高效率、小型化优势凸显， 或为关节驱动伺服电机最优解。 Tesla Optimus、 CyberOne 年内逐步亮相， 2022年有望成为人型机器人元年，未来自动化、智能化、节能降耗背景下，稀土永磁电机的应用优势将更加突出，新兴应用领域仍将不断涌现。

　　投资建议： 公司作为国内稀土永磁龙头，产能规模伴随客户订单放量进入高成长期。预计 2022-2024 年营收分别为 97.1/130.5/168.6 亿元，实现归母净利润 9.0/12.7/16.2 亿元， EPS 为 0.74/1.05/1.33 元/股，对应 PE 为18.1/12.8/10.1 倍，公司通过卡位核心客户供应链，在新能源车领域具备先发优势，相较同行可比公司估值合理偏低，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示： 稀土原材料涨价风险；下游需求不及预期风险；技术路线重大变革风险；产能落地不达预期风险； 需求空间测算误差及局限。

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