精锻科技深度研究：国内精锻齿隐形冠军，电动化下新品大爆发

【投资要点】

　　从锥齿类产品到差速器总成，差速器部件单车价值量从85元提升至200元。在众多新能源车企崛起的大背景下，车企对差速器正从采购零部件自行组装逐步向直接采购差速器总成转变。差速器总成的核心零部件在于半轴齿轮和行星齿轮，而公司以锥齿轮为主要业务，天然具备了成为差速器总成供应商的优势，因此公司差速器部件的单车价值量也从85元提升至200元，增长1.35倍。在下游全球著名电动车大客户、沃尔沃新能源和博格华纳等客户需求的带动下，我们预计公司2022、2023、2024年差速器总成销量分别为125、270、410万套，对应营业收入分别为2.5、5.4、8.2亿元，同比分别增长61.33%、116.00%、51.85%。

　　公司在现有产品和工艺的基础上，向外拓展各类新品，为公司业绩持续快速增长提供强力支撑。除差速器总成之外，公司还拓展新品电机轴和主减齿轮、锻铝件转向节和控制臂以及电磁阀等产品。根据2020年非公开定增项目，公司将投建年产转向节80万件，控制臂70万件，主减齿轮210万件，截至2022年6月30日，本项目已投入资金1.3亿元，已达项目总投资1/3。而电机轴项目预期今年四季度开始逐步投入生产，电磁阀项目预计明年将会带来正向收益。

　　原材料和海运费涨价的不利因素正在逐季度好转，且随着汇率贬值，有望获得不菲的汇兑收益。以钢材综合价格指数(CSPI)和上海出口集装箱运价指数(SCFI)的数据进行分析，2022年三季度末价格相比二季度末分别下滑17.76%和40.41%。人民币兑美元汇率9月已达到阶段性高点7.2，较2021年的均值6.45上涨11.61%，考虑到公司与海外客户汇率调整为一年一度，公司下半年将有望获得较多汇兑收益。

　　产能利用率提升，业绩底部反转。公司产能利用率不足的主要是天津、重庆和宁波三个生产基地，其中天津基地2022年7月单月产销已经破2000万元，8月有望突破2500万元，公司目标是四季度天津基地单月产销破3000万，实现盈亏平衡。目前重庆和宁波生产基地也正持续向好，整体产能利用率将逐步提升。我们认为公司2022年上半年固定资产折旧占总营收比重已经达到阶段性历史高点15.88%，随着下半年产能利用率的持续爬坡，固定资产折旧占总营收比重有望掉头向下，使整体业绩迎来转折点。

　　【投资建议】

　　公司是国内优质齿轮供应商，当前锥齿轮拓展到差速器总成，产品升级单车价值量提升，明后年多项新产品陆续推出，将带动公司营收持续快速增长。且随着产能利用率提升和外部不利因素的好转，公司业绩有望出现底部反转。预计公司2022-2024年营业收入分别为18.54/24.14/31.54亿元，归母净利润分别为2.54/3.30/4.31亿元，对应EPS分别为0.53/0.69/0.89元/股，对应PE分别为21.88/16.81/12.88倍。公司作为国内精锻齿龙头，由于业绩确定性较高，且明年更将会是业绩释放大年，给予公司2023年25倍PE，对应市值为82.60亿元，6个月内目标价为17.25元，给予“买入”评级。

　　【风险提示】

　　汽车市场需求不及预期；

　　头部客户需求不及预期；

　　新项目进展不及预期；

　　原材料价格波动风险。

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