无锡银行首次覆盖报告：扎根无锡，均衡发展

核心观点

　　无锡银行扎根无锡本土，并探索辐射苏南地区，当地扎实的总量基础与健康的产业结构，成为公司商业模式、资产质量与盈利能力高质量发展的基本盘。此外，近年来公司突出特色经营与精细管理，亦为可持续发展再赋能。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　无锡银行：深耕沃土，业务均衡。1）历史沿革：农信改制，持续做强。无锡银行于2005年改制成立，前身为锡山市农村信用合作社联社，公司于2016年在上交所挂牌上市。截至2022年中，公司总资产2084亿元。2）股东背景：基础扎实，结构多元。国有法人中，国联信托（持股比例8.93%）和无锡建发（4.14%）均为无锡当地重点国企。民营股东中，兴达尼龙（5.96%）、万新机械（4.83%）、神伟化工（2.13%）为本地制造业、化工业等特色行业的重点企业。3）经营区位：深耕无锡，辐射苏南。目前无锡地区总资产1742亿（占比为87%），同时亦在苏州、常州和南通设立三家分行，同时在省内多地设立分支机构。无锡银行作为无锡市唯一地方性法人商业银行，目前城市业务与县域业务均衡发展，小微业务与涉农业务成为经营特色。

　　盈利能力：非息突出，景气修复。1）收入端：非息表现突出。非息业务方面，2022H非息收入占比25%，高于上市农商行均值（21%），其中2016-21年CAGR达32.5%，以投资收益为代表的其他非息收入表现较好；利息业务方面，公司较为审慎的风险偏好下，净息差一定程度低于可比同业平均水平，2022年上半年净息差1.85%。2）支出端：集约管理效果显现。费用方面，2022H无锡银行成本收入比24.8%，位居10家A股上市农商行中最优水平，扁平化、集约化管理效果明显；拨备方面，上半年资产减值损失占营收比重27.1%，减值计提延续了审慎态度。3）盈利端：景气度修复中。2022H，无锡银行ROE同比提高2.6pct至13.5%，主要得益于盈利的快速增长；资产质量稳定运行与拨备反哺效应作用下，ROE仍有望稳中有进。

　　资产质量：持续夯实。1）账面指标：持续改善，优于同业。2022H，无锡银行“不良率+关注率”为1.14%，为10家上市农商行中的最优水平，2016年至今，公司不良率和关注率分别累计下降0.52pct/1.35pct。2）敞口结构：布局零售，优化结构。一方面强化零售投放，零售贷款占比由2019年的28.4%提升至2022H的33.3%，特色的个人经营贷款投放较好；另一方面优化对公结构，持续加强具有本地优势的制造业贷款投放。3）拨备水平：高位整固，优中有进。2022H，公司拨备覆盖率531.6%，2017年以来一直保持逐年提升的趋势；期末“拨贷比-不良率-关注率”为3.48%，居10家上市农商行中的最优水平。

　　风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；局部地区疫情反复带来的不确定风险；稳地产政策落地不及预期；行业监管政策调整。

　　投资建议：无锡银行扎根无锡本土，并探索辐射苏南地区，当地扎实的总量基础与健康的产业结构，成为公司商业模式、资产质量与盈利能力高质量发展的基本盘。此外，近年来公司突出特色经营与精细管理，亦为可持续发展再赋能。我们预测公司2022-2024年EPS分别为0.98元/1.14元/1.30元，当前A股股价对应2022年0.73xPB，综合三阶段股利折现模型（DDM）和可比上市银行（常熟银行和张家港银行）估值，给予公司A股未来一年目标估值0.90xPB，对应目标价7.10元。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

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