深度 | 江西141家城投平台详尽数据挖掘|江西省_新浪财经

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　　摘要

　　江西省经济财政实力处全国中游水平，债务率处中上水平。江西省2021年GDP总量为29620亿元，排全国第15位；GDP增速为8.8%，排全国第4位；一般公共预算收入为2812亿元，排全国第15位。由于江西省2019年开始大力发展直融市场，发债的城投明显增多，2020年首次突破100家，从而导致城投债务率上升速度较快。2021年江西省城投债务率为620%，全国从高到低排名第9位，较2019年上升135个百分点。

　　经济方面，2021年各市GDP均实现8%（含）以上的高增长，鹰潭、赣州表现突出，GDP增速分别为9.3%、9.1%，排省内前二，两年平均增速均为6.6%，也排省内前二。财政方面，2020年12月江西省发布《调整省与市县收入划分改革推进方案》，对省与市县收入划分体制进行了改革，地方部分留在市县的比例减少，导致2021年各市一般公共预算收入增速较低。债务方面，2021年各市城投债务率均上升，萍乡市和新余市上升幅度相对较小，在50个百分点以内。

　　综合经济、财政、债务来看，南昌市和九江市资质相对较好，宜春市、赣州市、上饶市、吉安市和抚州市处于中游水平，萍乡市、新余市、鹰潭市和景德镇市资质相对较弱。

　　截至2022年9月23日，江西省城投平台存量债余额为6488.2亿元，涉及发行人141家。江西省存量城投债主要集中在省本级、上饶市、赣州市和南昌市，合计占比62.5%。其余地级市城投存量债规模均小于500亿元。

　　从公募城投债平均估值来看，大部分地级市在3.5%以下，萍乡市、鹰潭市和景德镇市相对较高，分别为5.1%、3.6%和3.5%。这三个市经济财政实力相对较弱，排省内下游，并且城投债务率较高，2021年在600%以上。赣州市、宜春市和南昌市公募债平均估值相对较低，在3%以下。

　　近年来，江西省积极推进平台整合，目标为“将设区市平台整合为2至3家，各县（市、区）整合后不超过2家，乡镇不保留融资平台”，目前省本级和各市平台整合已初见成效，较多采用“1+N”的模式，打造一家高等级大平台。我们重点选取了城投存量债规模较大的省本级、上饶市、赣州市、南昌市和宜春市进行详细分析。

　　核心假设风险。数据口径有偏差，城投平台信息不全，城投相关政策超预期。

　　江西经济财政实力居全国中游，债务率处中上水平

　　江西省经济总量处全国中游水平，2021年GDP增速排名靠前。江西省2021年GDP总量为29620亿元，排全国第15位，处全国中游水平；GDP增速为8.8%，仅次于湖北、海南、山西三省，排全国第4位；人均GDP为65560元/人，排全国第15位，较2020年上升2位。

　　江西省实施“2+6+N”高质量发展计划，打造有色金属和电子信息2个万亿级产业，装备制造、汽车、石化等6个五千亿级产业，航空、虚拟现实、物联网等N个千亿级产业。有色金属作为江西省第一大支柱产业，2021年实现营收7641亿元。江西省锂盐和铜材产量居全国第一，将建设以鹰潭为核心的世界级铜产业集群，以赣州为核心的世界级特色钨、稀土产业集群，打造以新余、宜春为核心的全球锂电产业高地。电子信息产业则以“京九高铁线”为轴，以南昌、吉安、赣州和九江四个城市为重点发展，2021年实现营收6688亿元，同比增长25.4%，实现利润417.2亿元，同比增长52.2%，产业规模稳居中部地区第1位。

　　财政方面，江西省2021年实现一般公共预算收入2812亿元，排全国第15位；一般公共预算收入增速为12.2%，排全国第9位；税收收入占比68.6%。江西省2021年政府性基金收入为2972亿元，同比下降4.2%，其中国有土地使用权出让收入为2674亿元，占比90%。

　　由于江西省2019年开始大力发展直融市场，发债的城投明显增多，2020年首次突破100家，从而导致城投债务率上升速度较快。2019年5月和2020年7月，江西省金融监管局等部门分别印发《关于进一步扩大江西省直接融资规模助力经济发展的若干措施》、《江西省进一步推进企业直接融资行动方案》，明确支持省内企业大力发展直接融资市场。因此，2020年江西省城投债发行额首次突破2000亿元，有存量债的城投首次超过100家。

　　与此同时，江西省发债城投有息债务也逐年增加。由于一般公共预算收入增速明显小于发债城投有息债务增速，导致江西省城投债务率（发债城投有息债务/一般预算收入，下同）上升速度较快。2021年江西省城投债务率为620%，全国从高到低排名第9位，较2019年上升135个百分点，处全国中上水平。

　　（一）2021年各市GDP均实现8%（含）以上的高增长，鹰潭、赣州表现突出

　　从2021年GDP总量来看，可以将江西省的11个地级市分为三个梯队。第一梯队包括南昌市、赣州市和九江市，GDP在3500亿元以上。第二梯队包括宜春市、上饶市、吉安市和抚州市，GDP位于1700-3200亿元。第三梯队包括新余市、鹰潭市、萍乡市和景德镇市，GDP均不足1500亿元。

　　江西省各市2021年均实现8%（含）以上的高增长，其中鹰潭市、赣州市GDP增速分别为9.3%、9.1%，排省内前二，两年平均增速均为6.6%，也排省内前二。而萍乡市和抚州市2021年GDP增速相对较低，分别为8.3%、8%，排省内倒数后两位。

　　（二）改革收入划分体制，各市2021年一般公共预算收入增速较低

　　2020年12月江西省发布《调整省与市县收入划分改革推进方案》，对省与市县收入划分体制进行了改革，将增值税、所得税、环境保护税等地方所得部分省与市县分享比例统一调整为30%:70%。而在此之前，增值税地方部分省与市县分享比例为10%:90%，所得税为20%:80%。经过此次改革，江西省2021年省本级实现税收收入385亿元，较2020年大幅增长172.8%，而各地级市财政收入增速却普遍偏低。

　　分地级市来看，位列GDP第一梯队的南昌市财政实力较强，2021年一般公共预算收入为485亿元，仍居全省第1位。2021年城投债务率为487%，在省内处于较低水平。赣州市和九江市2021年一般公共预算收入相近，分别为294亿元和292亿元，其中九江市2021年政府性基金收入较2020年大幅增长46.3%至288亿元。债务负担方面，赣州市2021年城投债务率达1117%，排省内第二高。而九江市债务负担较轻，2021年城投债务率为省内第二低（347%）。

　　位列GDP第二梯队的宜春市、上饶市、吉安市和抚州市一般公共预算收入介于130-260亿元。其中上饶市财政收入改善明显，2021年一般公共预算收入增速由负转正，较2020年上升6.3个百分点。抚州市2021年财政自给率全省最低，为26.4%，其余三市财政自给率在30%-40%之间。债务负担方面，上饶市2021年城投债务率为1009%，排省内第三高。宜春市和抚州市城投债务率处于中游水平，吉安市相对较低，为395%。

　　位列GDP第三梯队的新余市、鹰潭市、萍乡市和景德镇市财政实力相对较弱，一般公共预算收入在110亿元以下。其中鹰潭市2021年一般公共预算收入增速排全省第一，为4.3%。收入质量方面，新余市和鹰潭市税收收入占比较高，分别为77.7%和72.1%，占比居全省第一和第三位。景德镇市税收收入占比处于全省最低水平，为62.2%。债务负担方面，景德镇市2021年城投债务率处于省内最高水平，而新余市2021年城投债务率为全省最低。

　　江西省上市公司及金融资源概况

　　（一）A股上市公司数量居全国中游水平，主要集中在省会南昌市

　　截至2022年9月23日，江西省有74家A股上市公司，数量排全国第14位，总市值达9737亿元，排全国第18位。上市公司主要集中在以晶科能源为代表的电力设备，以赣锋锂业为代表的有色金属两大行业，这两大行业总市值超过全省上市公司市值一半。

　　分地级市来看，江西省上市公司主要集中在南昌市。南昌市有28家上市公司，排省内第一，其中7家市值大于100亿元，总市值为2034亿元，排省内第二。南昌市电子、国防军工、医药生物三大行业上市公司市值占全市总市值的35%，其中正邦科技、洪都航空、联创电子等市值靠前。上饶市上市公司总市值达2214亿元，排省内第一，拥有江西省市值最大的上市公司晶科能源。新余市虽然只有6家上市公司，但因为有赣锋锂业，总市值达1775亿元，排省内第三。而抚州市、萍乡市、吉安市、鹰潭市和九江市的上市公司数量较少，仅2-3家。

　　（二）各市金融资源存在一定分化，部分城市股份行网点较少

　　江西省本地银行数量为90家，居全国第6位，其中城商行4家，农商行86家，城农商行总资产超过2万亿元，处于全国中游水平。分地级市来看，江西省各市金融资源存在一定分化，南昌市、九江市、赣州市城农商行资源较丰富，总资产在4000-6500亿元。其次是上饶市、宜春市和吉安市，城农商行总资产在1000-2500亿元。而抚州市、新余市、景德镇市、鹰潭市和萍乡市城农商行总资产均在1000亿元以下。

　　截至2022年9月23日，江西省90家城农商行中8家有存量债，其中江西银行和九江银行为上市公司。截至2021年末，江西银行和九江银行总资产分别为5085.6亿元和4615.0亿元，两家银行总资产合计近万亿元。其中江西银行是江西省唯一的省级城商行，也是江西省首家上市的金融企业。

　　从股份行来看，若在某地设有网点，业务开展会更加便捷，当地城投可能更容易获得信贷及投债的支持，江西省部分城市股份行网点较少。12家股份行中仅恒丰银行未在南昌市设立网点，赣州市和九江市有超过一半的股份行在当地设立网点，股份行资源较丰富。而新余市、抚州市、景德镇市、萍乡市和鹰潭市均只有1家股份行在当地设立网点。

　　总的来看，江西省上市公司及金融资源处于全国中游水平，地市之间分化较大。南昌市一枝独秀，上市公司数量最多、总市值较高，城农商行总资产规模最大，并且12家股份行中仅恒丰银行未在当地设立网点，这与其作为省会城市的政治地位及较强的经济财政实力相匹配。赣州市、上饶市和九江市则为第二梯队，其中赣州市和上饶市上市公司数量在7-10家、总市值超过1500亿元，而九江市上市公司资源较少，但银行资源较为丰富。这三个城市城农商行总资产均大于2000亿元，有网点的股份行数量也相对较多，在5-9家。

　　其余地市金融资源相对较少，股份行网点数量均在5家以下，并且大部分地市上市公司资源也较少。其中鹰潭市、萍乡市和抚州市仅有2-3家上市公司，并且只有一家股份行在当地设立网点，城农商行总资产也规模较小，这与经济财政实力本身较弱有关。

　　江西省城投债概览和主要平台梳理

　　（一）江西省各市城投非标债务占比普遍较低

　　整体来看，2021年江西省城投有息债务中非标、债券和银行贷款分别占比6.8%、35%和58.2%，债务结构较好，绝大部分地级市城投非标占比在8%以下。其中，九江市和上饶市非标占比相对偏高，在9%以上，主要由于部分区县级平台非标占比较高，从而拉高了整个地级市。鹰潭市、抚州市、新余市和宜春市非标占比较低，均在3%以下，但鹰潭市、抚州市和新余市债券占比偏高，在40%以上。萍乡市、南昌市、宜春市和景德镇市银行贷款占比较高，均在60%以上。

　　2021年江西省大部分地级市城投非标占比有所下降，仅上饶市、景德镇市和吉安市非标占比上升，不过上升幅度较小，在1个百分点以内。新余市由于2021年城投审计报告信息披露不完整，难以获取准确数据，所以非标占比下降幅度较大。其余地级市非标占比下幅度均小于3个百分点。

　　（二）江西省存量城投债集中在省本级、上饶市、赣州市和南昌市

　　截至2022年9月23日，江西省城投平台存量债余额为6488.2亿元，涉及发行人141家。从发行人主体评级来看，中高等级城投占比较低。AAA和AA+城投分别为13家和21家，合计占比仅为24.1%。AA-及以下城投占比相对较高，为18.4%，与江西省发债区县财力普遍较弱有关。从债券类型来看，中票余额最大，为1958.3亿元，占比30.2%；私募债次之，为1762.1亿元，占比27.2%；而短融与超短融余额较小，为453.5亿元，占比仅7.0%。

　　江西省存量城投债主要集中在省本级、上饶市、赣州市和南昌市，合计占比62.5%。江西省本级城投存量债规模最大，为1316亿元，占比20.3%，涉及8家平台。其次是上饶市、赣州市和南昌市，城投存量债规模均在800亿元以上，其中南昌市平台数量相对较少，为12家。其余地级市城投存量债规模较小，均小于500亿元，平台数量在5-15家。

　　（三）2022年12月和2023年3月是江西省城投债到期高峰

　　江西省城投债到期及行权压力主要集中在2023年和2024年，合计占存量债的比例为58%。2023年和2024年到期及行权规模分别为1927.1亿元和1837亿元，分别占存量债的29.7%和28.3%。2025年到期及行权规模大幅下降38.7%至1126.7亿元，占存量债的17.4%。

　　从未来一年月度到期及行权节奏来看，2022年12月和2023年3月是高峰，到期及行权规模在280亿元左右，分别为280亿元和278亿元，占一年内到期及行权总规模比例分别为13.3%和13.2%。2022年11月、2023年1月、4月、6月和7月到期及行权规模也相对较高，介于180-200亿元，其余月份到期及行权规模在180亿元以下。

　　分地级市来看，景德镇市和鹰潭市未来一年城投债到期及行权占比较高，在50%以上。上饶市和赣州市城投债到期及行权规模较大，分别为357亿元和299亿元，占存量债的比例为33%-35%，且私募债到期量占比超过一半。而新余市、九江市和吉安市到期及行权规模较小，均在70亿元以下，其中吉安市和九江市到期及行权占比不足城投债余额的四分之一，短期偿债压力较小。

　　（四）萍乡市和景德镇市公募债及私募债平均估值较高

　　2022年以来，江西省城投债信用利差整体收窄，其中AA平台收窄幅度更大，表明投资者对江西省较为认可，倾向于在省内下沉城投资质。截至2022年9月23日，江西省城投债总体利差为132bp，较年初收窄50bp，处于30%的较低历史分位数。分主体评级来看，AA平台利差收窄幅度较大，达83bp。分行政级别来看，国家级园区和区县级平台利差收窄幅度较大，分别为108bp和60bp。AAA平台及省级平台利差收窄幅度最小，较年初仅收窄15-16bp，表明投资者更倾向于在江西省内下沉城投资质以获取收益。

　　分地级市来看，2022年以来各地级市信用利差均有不同程度收窄，大部分地级市处于历史50%分位数以下。新余市和吉安市信用利差收窄幅度相对较大，在90bp以上。南昌市信用利差收窄幅度最小，仅为18bp，主要与其利差已经压缩到极低的1%分位数有关。其余地级市信用利差收窄幅度在40-85bp。

　　江西省城投债以公募债为主，占比62.7%。分地级市来看，南昌市公募债占比最高，为82.7%。抚州市、萍乡市、景德镇市、吉安市、赣州市和宜春市城投公募债占比在50%-60%左右。其余4个地级市城投债则以私募债为主，占比均在50%以上。

　　从公募城投债平均估值来看，大部分地级市在3.5%以下，萍乡市、鹰潭市和景德镇市相对较高，分别为5.1%、3.6%和3.5%。这三个市经济财政实力相对较弱，排省内下游，并且城投债务率较高，2021年在600%以上。新余市、上饶市、抚州市、吉安市和九江市公募债平均估值处于中等水平，介于3.0%-3.3%之间。赣州市、宜春市和南昌市公募债平均估值相对较低，在3%以下。

　　从私募城投债平均估值来看，萍乡市和景德镇市相对较高，在4%以上，分别为4.6%和4.3%，赣州市和上饶市次之，均为3.8%，主要由于城投债务率相对较高，排省内前三高。新余市、鹰潭市、九江市和宜春市平均估值处于中游，介于3.0%-3.6%之间。吉安市、南昌市和抚州市私募债平均估值相对较低，在3%以下。

　　（五）江西省主要城投平台梳理

　　近年来，江西省积极推进平台整合，目标为“将设区市平台整合为2至3家，各县（市、区）整合后不超过2家，乡镇不保留融资平台”，目前省本级和各市平台整合已初见成效，较多采用“1+N”的模式，打造一家高等级大平台。我们重点选取了城投存量债规模较大的省本级、上饶市、赣州市、南昌市和宜春市，分别从产业结构和平台概况等方面进行详细分析。

　　1.省本级

　　2022年3月，江西省国有资本运营控股集团有限公司（“江西国控”）发布公告称，为深入实施国资国企改革创新行动，做优做强做大省属国有资本运营平台，经江西省人民政府同意，决定将省国资委持有的江西铜业集团有限公司（“江西铜业”）90%股权、省交通厅持有的江西省交通投资集团有限责任公司（“江西交投”）90%股权、省发改委持有的江西省铁路航空投资集团有限公司（“江西铁航”）71.1447%股权、省国资委持有的江西省水利投资集团有限公司（“江西水投”）90%股权无偿划转至江西国控。截至2022年9月23日，江西水投和江西铁航已完成工商变更，江西交投、江西铜业的股权划转工作尚在进行中。

　　目前江西省本级有8家存量债平台，本次股权划转全部完成后，除江西省港航建设投资集团有限公司（“江西港航”）实控人为江西省交通厅外，其余7家平台实际控制人均为江西省国资委。其中，江西公路开发有限责任公司（“江西公路开发”）、江西赣粤高速公路股份有限公司（“赣粤高速”）、江西港航资产规模较小，在500亿元以下，前两家为江西交投子公司。

　　从职能划分来看，江西国控和江西投资是江西省重要的国有资本运营主体，业务较为多元，前者涉及钢铁、建筑、盐业等多类业务，后者在电力、天然气、路桥等领域具有一定区域专营性。江西交投、江西公路开发、赣粤高速和江西铁航均为交通类平台，前三者主要负责江西省高速公路的投资建设运营，城投类业务收入占比超过一半；江西铁航主要负责江西省铁路和航空领域的投资建设。江西水投主要从事水利基础设施建设、供水、管道安装等业务。江西港航主要负责江西省港口基础设施建设、港口码头和航电枢纽的运营管理及配套服务等业务。江西省本级平台存量债平均估值较低，除江西铁航外均在2.5%以下。

　　2.上饶市

　　上饶市位于江西省东北部，地处赣浙闽皖四省交界区域中心，为江西对接长三角的重要门户城市。上饶市下辖信州区、广丰区、广信区3个区，德兴市1个县级市，玉山县、铅山县、横峰县等8个县。

　　产业结构方面，2021年，上饶市三次产业结构由2020年的11.3:38.2:50.5调整为10.4:39.5:50.1，第二产业占比略有提升。上饶市支柱产业为“两光一车”，即光伏、光学和汽车产业。光伏产业方面，上饶拥有光伏组件龙头企业――晶科能源；光学产业方面，上饶拥有国家光学高新技术产业基地、凤凰光学等龙头企业；汽车产业方面，上饶逐渐形成整车和零部件齐头并进、传统和新能源汽车双轮驱动、乘用车和商用车交相辉映的产业发展格局，目前已经落户吉利、长城等整车企业。

　　平台概况方面，上饶市有20家存量债平台，其中市级平台4家，区县级平台13家，国家级园区平台3家。上饶4家市级平台分别为上饶投资控股集团有限公司（“上饶投控”）、上饶市城市建设投资开发集团有限公司（“上饶城投”）、上饶市国有资产经营集团有限公司（“上饶国资”）和上饶市交通建设投资集团有限公司（“上饶交投”），其中上饶城投、上饶国资和上饶交投均为上饶投控的子公司。

　　上饶投控是上饶市资产规模最大的主平台，主要负责基建、土地开发整理和公用事业等，还有旅游服务、数字金融、铝业等经营性业务。此外，公司是上饶银行的第一大股东，赣州银行的第三大股东。公司有息债务中债券占比偏高，2021年末达52.9%，银行贷款占比偏低，小于40%。公司行权剩余期限1年左右的存量债，估值在3%左右，具有一定性价比。

　　国家级园区层面，上饶经开区有3家平台，分别为上饶创新发展产业投资集团有限公司（“上饶创投”）、江西云济投资有限公司（“江西云济”）、江西和济投资有限公司（“江西和济”）。其中江西云济、江西和济为上饶创投的子公司。

　　上饶创投是上饶经开区的主平台，负责经开区内基础设施建设、供水及污水处理，另外还有产业投资基金、委托贷款等业务。2021年集团子公司瑞达金属开始创收，带动公司营业收入增长96.1%至78.2亿元，净利润由9.0亿元增长51.4%至13.6亿元。公司受限资产占净资产比例偏高，2021年末为62.8%，主要为质押的投资性房地产。截至2021年末，公司对外担保余额18.66亿元，其中对民企担保14.52亿元，金额较大。公司存量债券平均估值较高，为5.7%。

　　区县级平台方面，广丰区、德兴市、信州区、广信区、玉山县等9个区县有存量债平台，但财力普遍较弱，除广丰区和德兴市外，其余区县一般公共预算收入均在20亿元以下。其中德兴市投资控股集团有限公司（“德兴投控”）资产规模在300亿元以上，并且存量债规模较大，超过40亿元。

　　德兴投控是德兴市唯一的城投平台，主要负责基础设施建设、保障房建设等业务。2021年营业收入为61.6亿元，其中商品销售收入53.7亿元，占比高达87%，主要为大宗商品销售和再生资源销售。公司有息债务中非标占比偏高，2021年末达20%。除下属子公司开展的经营性担保业务外（0.8亿元），公司没有对外担保。公司存量债券平均估值为5.0%，平均剩余期限2.2年。

　　3.赣州市

　　赣州市位于江西省南部，为江西省人口第一大市，2021年常住人口达898万人。赣州市下辖章贡区、南康区、赣县区3个区，瑞金市、龙南市2个县级市，信丰县、大余县、上犹县等13个县。

　　产业结构方面，赣州市三次产业结构由2020年的11.4:38.1:50.5调整为10.3:39.6:50.1，第一产业占比有所下降。赣州市钨与稀土资源丰富，以腾远钴业和金力永磁为代表的有色金属行业规模以上企业2021年实现营收1377亿元。“十四五规划”中，赣州市将推进“1+5+N”重点产业高质量跨越式发展，聚焦现代家居、电子信息、有色金属、纺织服装、新能源及新能源汽车、医药食品等。

　　平台概况方面，赣州市平台数量较多，有25家存量债平台，其中市级平台7家，区县级平台15家，国家级园区平台2家，其他园区平台1家。赣州市级平台包括赣州发展投资控股集团有限责任公司（“赣州发投”）、赣州城市开发投资集团有限责任公司（“赣州城投”）、赣州建控投资控股集团有限公司（“赣州建控”）、赣州高速公路有限责任公司（“赣州高速”）、赣州振兴实业有限责任公司（“振兴实业”）、赣州市国有资产投资集团有限公司（“赣州国投”）、赣州民晟实业投资有限责任公司，其中后3家平台仅有存量私募债。并且，除了赣州建控和赣州国投外，其余平台均在赣州发投体系内。

　　赣州发投是赣州市资产规模最大的市级平台和唯一的AAA级（东方金诚）平台，之前整合了多家市级平台，主要从事赣州市的基础设施建设、高速公路建设运营、棚改，分别由下属的赣州城投、赣州高速、振兴实业负责具体业务。公司有息债务以银行贷款为主，2021年末占比60.7%，非标占比较低。公司存量债平均估值较低，为2.4%，平均剩余期限1.3年。

　　赣州建控主要负责赣州经开区内的基础设施建设、土地开发整理以及赣州市区内的部分市政道路等。2019年6月，经市政府研究决定将公司55%股权划归市国资委持有，同时公司名称由赣州开发区建设投资控股集团有限公司变更为现名。公司有息债务中债券占比偏高，为45.7%。截至2022年3月末，公司对外担保余额较小，为6.96亿元，但对民企担保余额达4.94亿元。公司存量债平均估值相对较高，为3.6%，平均剩余期限1.2年。其中部分个券行权剩余期限在1年以内，估值为3.4%左右，具有一定性价比。

　　国家级园区平台方面，赣州经开区和龙南经开区各有1家，分别为赣州开发区建设投资(集团)有限公司（“赣州开发建投”）和龙南经济技术开发区建设投资有限公司。赣州开发建投是赣州建控的子公司，主要负责赣州经开区的基建、安置房建设和土地开发整理等业务，2021年实现营业收入24.2亿元，其中城投类业务收入占比97.5%，城投属性较强。公司有息债务中非标和债券占比偏高，2021年末分别为16.5%和44.9%。公司存量债平均行权剩余期限较短，为0.9年，相应地平均行权估值也较低（2.9%）。

　　区县级平台方面，南康区、章贡区、赣县区、瑞金市等13个区县有存量债平台。赣州的发债区县财力偏弱，一般公共预算收入均在25亿元以下。赣州市南康区城市建设发展集团有限公司（“南康城建”）、赣州市章贡区建设投资集团有限公司（“章贡建投”）资产规模在300亿元以上且有存量公募债。南康城建主要负责南康区基础设施建设，公司2021年实现营业收入大幅增长97.2%至17.5亿元，主要由于2021年新增锡锭、粗锡矿、橡胶木销售收入。截至2021年末，公司对外担保余额较大，为56.1亿元，但全部为国企，风险相对可控。存量债平均估值较高，为6.3%。

　　章贡建投主要负责章贡区基础设施建设及棚改业务，营业收入以工程建设业务为主。公司应收类款项来自政府占比，以及营业收入来自城投类业务占比均在50%以上，城投属性较强。公司有息债务中非标占比偏高，2021年末为13.6%，不过银行贷款占比也较高，为59.9%。存量债平均估值为4.8%，平均剩余期限为1.8年。

　　4.南昌市

　　南昌市是江西的省会，长江中游城市群中心城市之一。南昌市下辖东湖区、西湖区、青云谱区、青山湖区、新建区、红谷滩区6个区，南昌县、安义县、进贤县3个县。

　　产业结构方面，2021年南昌市三次产业结构由2020年的4.1:46.6:49.3调整为3.6:48.4:48.0，第二产业占比有所提升，电子信息、汽车和新能源汽车、绿色食品、新型材料等传统优势产业工业增加值超千亿。“十四五规划”中，南昌市着力推动产业基础高级化和产业链现代化，并将聚力打造电子信息、生命健康和高端装备三大国际性战略新兴产业集群。

　　平台概况方面，南昌市有12家存量债平台，其中市级平台6家，区县级平台3家，国家级园区平台3家。2022年上半年南昌市进行了市属国企整合，由“9+1”整合重组为“4+2”。其中的“4”分别为南昌市政公用集团有限公司（“南昌市政”）、南昌市建设投资集团有限公司（“南昌建投”）、南昌市产业投资集团有限公司（“南昌产投”）和南昌市交通投资集团有限公司（“南昌交投”）四大集团。“2”分别为南昌轨道交通集团有限公司（“南昌轨交”）、江铃汽车集团有限公司。南昌市级平台存量债平均估值较低，在2.7%（含）以下。

　　区县级平台方面，红谷滩区、新建区和进贤县各有1家存量债平台，红谷滩区是在原红谷滩新区基础上设立的。其中南昌市红谷滩城市投资集团有限公司（“红谷滩城投”）和进贤城市建设投资发展集团有限公司（“进贤城投”）有公募债。红谷滩城投主要负责红谷滩区的基础设施建设、安置房建设，2021年新增房地产销售收入并且商品销售收入大幅增长283.6%，导致城投类业务收入占比大幅下降。公司对外担保金额较小，截至2022年3月末仅为0.38亿元，其中0.08亿元为民企。公司有息债务中非标占比偏高，2021年末超过20%，但存量债平均估值较低（2.6%）。

　　国家级园区平台方面，南昌经开区有2家存量债平台，分别为南昌金开集团有限公司（“金开集团”）和南昌经济技术开发区投资控股有限公司（“南昌经开”），后者为前者子公司。赣江新区有1家存量债平台，为赣江新区城市建设实业有限公司，目前仅有一只私募公司债。金开集团主要负责南昌经开区内基础设施建设，2021年城投类业务收入占比73.5%，城投属性较强。公司债务结构较好，2021年末有息债务以银行贷款为主，占比66.9%，非标占比小于8%。公司存量债中“21金开01”、“20南昌金开PPN001B”行权剩余期限1年左右，行权估值3%左右，具有一定性价比。

　　5.宜春市

　　宜春市位于江西省西北部，下辖袁州区1个区，丰城市、樟树市、高安市3个县级市，奉新县、万载县、上高县、宜丰县、铜鼓县、靖安县6个县。

　　产业结构方面，2021年，宜春市三次产业结构由2020年的11.6:41.0:47.4调整为10.5:42.4:47.1，第一产业占比有所下降。“十四五规划”中，宜春市着力做大做强新能源、生物医药、电子信息、先进装备制造四大战略性新兴产业，提升发展建材家具、绿色食品、纺织鞋服三大传统优势产业。

　　平台概况方面，宜春市有15家存量债平台，其中市级平台4家，区县级平台10家，国家级园区平台1家。宜春市4家市级平台分别为宜春发展投资集团有限公司（“宜春发投”）、宜春市城市建设投资开发有限公司（“宜春城投”）、宜春交通投资集团有限公司（“宜春交投”）和宜春市国有资本投资运营集团有限公司（“宜春国资”），后三家均为宜春发投子公司。

　　宜春发投是宜春市资产规模最大的主平台，主要负责基础设施建设、棚改等业务。2021年实现营业收入45.24亿元，城投类业务收入占比达76.1%，另外还有少量房地产开发、房屋租赁、贸易等业务收入。公司有息债务以银行贷款为主，2021年末占比61.4%，并且非标占比较低。公司对外担保规模较大，截至2022年3月末，对外担保余额为126.27亿元，但占净资产比例处于17.77%的较低水平，并且被担保对象均为国企。公司存量债平均估值较低，仅为2.4%，平均剩余期限1.3年。

　　国家级园区层面，宜春经开区有1家平台，为宜春市创业投资有限公司（“宜春创投”）。宜春创投原为宜春发投子公司，2022年6月宜春市政府将公司从宜春发投剥离出来，其中60%股权无偿转让给宜春市国资委，40%股权无偿转让给宜春经开区财政局。宜春创投主要负责宜春经开区基础设施建设，还会为园区内部分企业提供股权投资支持，截至2022年3月末，公司以直接股权投资形式总投资金额为5.38亿元。公司对债券市场依赖比较大，2021年末债券在有息债务中占比为50.8%。公司行权剩余期限1年左右的存量债，行权估值在3.1%左右，具有一定性价比。

　　区县级平台方面，丰城市有4家平台，万载县和袁州区各有2家平台，铜鼓县和樟树市各有1家平台。其中丰城市财力较强，2021年一般公共预算收入为50.1亿元。丰城发展投资控股集团有限公司（“丰城发展”）为丰城市资产规模最大的主平台，其余3家平台均为其子公司，主要负责基建和棚改等业务。2021年公司营业收入来自城投类业务占比、应收类款项来自政府占比均在70%以上，城投属性较强。公司债务结构较合理，有息债务以银行贷款为主，占比70.6%，非标占比仅为1.9%。公司存量债平均估值为3.4%，其中“21丰城发投PPN002”剩余期限为1.2年，估值为3.2%，具有一定性价比。