晨光新材投资价值分析报告：领军功能性硅烷，发力气凝胶成长极|晨光新材_新浪财经

核心观点

　　晨光新材为我国功能性硅烷领军企业，现有功能性硅烷产能6.6万吨，配套三氯氢硅产能6万吨。公司加速成长，于安徽、宁夏与江西基地规划建设功能性硅烷新产能，产品结构不断丰富，盈利能力有望快速提升。公司布局气凝胶第二业务曲线，抓住产业快速发展机遇，依托自身成本优势占领行业竞争高地。公司规划超50万吨硅基新材料，凭借规模及产品优势，有望成为功能性硅烷行业的龙头企业。我们预计公司2022-2024年归母净利润为7.93/9.12/12.71亿元，对应EPS预测为3.30/3.80/5.29元。参考可比公司估值（宏柏新材、三孚股份、新亚强2022年Wind一致预期平均PE为16倍），给予公司目标价50元，对应2022年15倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　公司为功能性硅烷龙头企业，盈利能力快速提升。晨光新材为我国功能性硅烷领军企业，2021年受益于主营产品价格提升，同时在建产能不断释放，行业高景气下营收及归母净利实现大幅增长，营收同比+125%，归母净利润同比+320%。截至2021年底，公司功能性硅烷产能为6.6万吨，同比+76%，2021年公司产量为4.3万吨，产量同比+39%。2022年7月22日公司发布2021H1经营情况公告，预计实现营收约10.95亿元，同比增长约70%，实现归母净利润约4.09亿元，同比增长约153%。2022年公司现有产能利用率进一步提升，同时布局多项产能建设，在行业高景气度下快速扩产巩固优势，公司未来业绩有望实现亮眼表现。

　　布局产业链上下游扩容，领军功能性硅烷行业。根据SGASI数据，我们预计2025年中国功能性硅烷市场规模可达74亿元，对应2021-2025年CAGR为8.8%。按照其规划，公司功能性硅烷至2025年有效产能约为28万吨，居行业内首位。公司产品结构不断扩容，种类丰富，抗风险能力提升，提升客户一站式采购体验，客户资源壁垒巩固。功能性硅烷下游行业发展景气度各异，公司通过自身产品结构优化，抗风险能力增加，平滑化工品周期性影响，实现稳定盈利。公司三氯氢硅产能计划于2024年扩产至32万吨，其中20万吨属光伏级产品，在行业高景气下将带来盈利能力提升，工业级三氯氢硅扩产为下游功能性硅烷生产做保障，同时三氯氢硅副产四氯化硅为正硅酸乙酯、气凝胶产品发展做铺垫。

　　依托自身硅烷优势，布局气凝胶业务成长极。气凝胶属于新兴材料，被工信部纳入前沿新材料范围，凭借其出色的绝热性能，在油气、建筑、新能源电池上有广阔的应用空间，我们预计2025年我国气凝胶材料市场空间为126-161亿元，乐观估计下，对应2021-2025年CAGR为41%。公司利用自身功能性硅烷制造循环经济模式，扩大三氯氢硅产能，进而提升正硅酸乙酯产能，打开限制气凝胶产能提升的天花板。公司气凝胶产能扩张迅速，规划产能总计约为7.7万吨，根据产能建设进度情况，我们预计2025年底公司有效产能达到4.2万吨，在未来行业发展竞争中，有望凭借完整产业链获取较低的生产成本，取得竞争优势。

　　循环经济模式与产能优势助力公司龙头地位稳固。公司使用干法回收氯化氢，实现功能性硅烷氯资源充分循环，降低工艺成本。同时公司技术水平不断提升，主要产品单耗不断降低，与理论单耗差距不断缩小，工艺精进稳固成本优势。公司通过乙醇、氯化氢双循环模式生产气凝胶，降低原材料消耗。公司产能扩张，功能性硅烷与气凝胶均有较多产能释放，单位生产成本降低，规模优势逐渐凸显，有望进一步巩固龙头地位。

　　风险因素：宏观经济波动剧烈；气凝胶材料推广不及预期；行业内扩产较多引发价格战；公司新增产能建设进度低于预期；公司新增产能消化不及预期；公司安全环保具有一定风险。

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