浙江杭可科技：经营性现金流表现亮眼，一季度利润率企稳回升|费用_新浪财经

投资要点

　　2021＃年营收大幅增长，多方面因素影响利润释放。2021年公司实现营收24.83亿元，同比增长66.35%；实现归母净利润2.35亿元，同比减少36.79%。2017~2021年公司营收复合增速33.97%，归母净利润复合增速6.82%。报告期内，公司营收与业绩的趋势分化主要系客户结构变化及原材料价格上涨导致综合毛利率下滑；同时，由于实施股权激励计划、人民币升值、加强研发投入等因素影响，从而股份支付费用、汇兑损失、研发费用等增加明显，致使净利润有所下滑。2022年Q1公司实现营收7.97亿元，同比增长155.40%；实现归母净利润9366.90万元，同比增长80.17%；扣非后归母净利润8626.11万元，同比增长86.73%。

　　内外销结构变化及原材料价格上涨影响毛利率。2021年公司毛利率为26.25%，同比减少22.19个百分点；净利润率9.47%，同比减少15.45个百分点；加权平均净资产收益率8.80%，同比减少6.76个百分点。分业务板块看，2021年公司充放电设备、其他设备、配件业务的毛利率分别为26.60%、21.71%、53.56%，同比减少21.81、19.40、17.38个百分点。公司2021年度确认收入的订单多数在2020年签订，而2020年市场竞争激烈，当年新接订单价格下降较大，加之原材料涨价明显，海外客户扩产放缓，当年度订单主要以国内客户为主，导致综合毛利率下滑较大。2022年Q1，公司整体毛利率为30.30%，同比减少9.45个百分点；净利率为11.76%，同比减少4.91个百分点。

　　股份支付、汇兑损益分别导致管理费用、财务费用增长。经营性现金流大幅改善，信用减值损失有效修复。2021年公司期间费用总额4.23亿元，同比增长51.20%，费用率为17.04%，同比减少1.71个百分点。其中，研发费用1.31亿元，同比增长26.75%，占营业收入的5.29%，同比减少1.65个百分点。2022年Q1，公司期间费用为1.5亿元，同比增长71.51%，期间费用占营收比重18.83%，同比减少9.21个百分点。2021年公司经营活动产生的现金流量净额4.82亿元，同比增长64.77%，主要系报告期内客户销售回款增加所致，2021年公司信用减值冲回0.03亿元，同比改善0.40亿元。

　　盈利预测与投资建议：我们调整盈利预测，预计公司2022~2024年营业收入分别为42.37/65.03/84.54亿元，归母净利润分别为6.64/13.23/17.91亿元，EPS分别为1.65/3.28/4.44元/股，对应5月12日收盘价PE为30.3/15.2/11.2倍，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：海外锂电资本开支不及预期，国际贸易政策波动，产业链上游材料价格波动。

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