五洲特纸2021年报＆2022年一季报点评：新增产能消化顺利，营收增长高于预期|毛利率_新浪财经

本报告导读：

　　公司新增食品卡纸产能消化顺利，22Q1营收增长高于预期，毛利率环比21Q4回升，全年有望保持较高增长。

　　投资要点：

　　维持“增持”评级。公司新增产能消化顺利，22Q1营收增长高于预期，但受原材料纸浆价格与能源成本超预期上涨，下调2022-2023年、给予2024年EPS预测值为1.22(-0.34)/1.68(-0.27)/1.93元，下调目标价至25.22元，增持评级。

　　2021年收入高增长，21H2毛利率承压。2021年公司实现营收36.90亿元（yoy+40.04%），扣非归母净利润3.53亿元（yoy+12.82%）。从量价关系上看，公司全年销量达55.93万吨（yoy+26.66%），吨纸收入约6,571.86元（yoy+10.3%），收入高增长主要由销量提升贡献。全年毛利率约17.28%（yoy-2.29pct），其中21H1/21H2分别为25.03%/11.11%，21H2毛利率承压明显，主要系受原材料纸浆和能源成本上涨影响，同时结构上文化纸销售占比提升也有部分拖累。

　　22Q1新增产能顺利消化，营收增长高于预期。22Q1公司实现营收13.31亿元（yoy+74.85%，qoq+32.44%），扣非归母净利润1.02亿元（yoy-7.92%，qoq+56.92%）。公司江西50万吨食品卡纸项目顺利投产，且方便面碗等产品需求较好，公司新增产能顺利消化，据测算单季度整体销量超20万吨。22Q1公司食品卡纸、格拉辛纸陆续提价，叠加21Q4公司进行了低价浆储备，使得22Q1毛利率回升至16.44%。

　　浆纸一体化布局加速。公司拟于江西投资14.4亿元建设化机浆产线，湖北浆纸一体化项目建设有序进行，浆纸一体化布局加速。

　　风险提示：纸浆价格超预期上涨、疫情导致公司停产等

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