楚环科技IPO：扩产风险大合作伙伴问题多|环保_新浪财经

　　日前杭州楚环科技股份有限公司（以下简称“楚环科技”）IPO过会，拟在深交所主板上市。公开资料显示，楚环科技成立于2005年，是一家集研发、设计、制造、销售、服务为一体的废气恶臭治理系统解决方案服务商，主要服务于市政污水处理厂、餐厨垃圾处理厂客户。楚环科技在产销率下滑、研发低于平均水平的背景下募资扩产，其未来产能如何消化、如何保证产品竞争力都备受质疑。

　　产能消化存疑

　　此次IPO，楚环科技拟向社会公众发行不超过2009.35万股A股，公开发行的股份数将不少于本次发行后公司股份总数的25%；拟募集资金4.10亿元，扣除发行费用后，将投资于以下项目，包括废气治理设备系列产品生产线项目，使用募集资金16830.42万元；技术研发中心及信息协同平台建设项目，使用募集资金7163.50万元；补充营运资金项目，使用募集资金17000.00万元。

　　其中，楚环科技“废气治理设备系列产品生产线项目”建成后，将形成年产生物除臭设备及配套产品350台/套、离子除臭设备及配套产品120台/套、VOCs蓄热氧化设备及配套产品30台/套的生产能力，产能明显提升。

　　同时，该项目也是楚环科技最主要的业务之一。招股书数据显示，2018-2020年以及2021年上半年，楚环科技主营业务为废气恶臭治理设备的研发、设计、生产和销售，废气恶臭治理设备业务贡献的销售收入分别为13886.56万元、20396.55万元、35467.29万元和17605.87万元，占主营业务收入的72.53%、78.99%、88.40%、85.52%。

　　如此重要的业务中，楚环科技在采购环节采取自主生产、定制化采购和配套设备直接采购相结合的模式。对于项目中的箱体、管道、支架等主体设备和部件，主要采取定制化采购和自主生产相结合的模式；对于风机、仪器仪表、水泵、控制元器件等配套设备，则直接采购。

　　自主生产部分由子公司湖北楚元环保设备有限公司负责。公开资料显示，楚元环保成立于2018年11月16日，并于2019年开始生产经营，其主要生产包括玻璃钢及不锈钢箱体、风管、密封罩等在内的废气恶臭治理设备中的主体设备组件主。报告期内，楚元环保的产品均销售给母公司楚环科技，除此之外，没有其他销售。2019年、2020年以及2021年1-6月，楚元环保对楚环科技的销售额分别是1020.48万元、4350.03万元、2361.60万元。同期内，楚元环保箱体的产能分别为81台/套、125台/套、77台/套，产量分别为91台/套、140台/套、94台/套，产能利用率均破百，然而各期的产销率则为30.77%、77.14%、72.34%。

　　那么问题来了，除楚环科技之外，楚元环保没有其他销售对象，同时其在废气恶臭治理设备的核心配件箱体的产销率不足八成，这种情况下，募资扩产后共计500台/.套的废气处理设备产能能否消化？

　　对此，楚环科技坦承，该项目是建立在公司对行业、市场、技术等进行谨慎的可行性研究的基础上实施的，随之而来的营销、市场开拓压力也会增加。如果不能及时地开拓产品市场，导致产能过剩，可能会对公司的经营业绩产生影响。

　　营收增幅大、研发不强

　　招股书数据显示，报告期内，楚环科技实现营业收入1.91亿元、2.58亿元、4.01亿元、2.06亿元，对应净利润分别为1786.05万元、3243.34万元、7644.29万元、3357.06万元。

　　报告期各期末，公司应收账款余额（含合同资产）在报告期各期末分别为6,669.64万元、1.13亿元、1.82亿元、1.98亿元，占当期营业收入的比例分别为34.84%、43.9%、45.43%和48.09%，其中2021年1-6月营业收入增幅、应收账款余额（含合同资产）占营业收入比例为年化后数据；应收账款（含合同资产）周转率分别为3.27、2.87、2.71和1.08。楚环科技表示，报告期内应收账款逐年增长，主要系公司营业规模逐年增长，以及存在一定比例的质保金所致。公司根据客户的性质、信用状况授予客户一定的信用周期，未放宽对主要客户的信用期限。

　　众所周知，应收账款占比增加会加大公司的坏账风险，进而影响到整个公司的现金流和正常运营，这将对公司未来发展造成负面影响。

　　再看研发，报告期内楚环科技的研发费用分别为791.09万元、978.06万元、1745.44万元和1099.39万元，占各期营业收入的比例为4.13%、3.79%、4.35%、5.34%。尽管研发支出增长，且研发占比也有所增加，但和行业可比公司的研发费用率平均值5.50%、6.47%、6.17%、6.86%相比，楚环科技还差一些，这足以说明其研发在行业中的地位和水平。相较则略低。

　　除此之外，报告期内楚环科技的资产负债率分别为76.48%、69.37%、62.75%、65.24%，整体上呈下降趋势，如果和同行可比公司的资产负债率平均值相比，楚环科技高出约20个百分点。

　　供应商、客户问题频发

　　招股书内容显示，报告期内，楚环科技采购的主要物资包括除臭配套设备及材料、水处理设备及配件、设备维修配件和劳务外包费用，各期采购总额分别为13659.21万元、16415.26万元、27024.88万元和23614.42万元。

　　作为楚环科技2020年和2021年上半年的第五、四大供应商的江苏实力复合材料有限公司（以下简称“江苏实力”），其曾在2020年11月，因违反大气污染防治管理制度被处罚3.80万元。楚环科技两期对江苏实力的采购额分别为684.54万元、973.73万元。同时，江苏实力因供应商苏州顶裕节能设备有限公司（下称“顶裕节能”）报告期内是楚环科技的前五大供应商之一，采购金额分别是632.36万元、908.90万元、1367.01万元、1206.06万元。2021年9月，顶裕节能因违反VOCs生产活动规定而被处罚7.80万元。

　　下游客户也不省心。中节能国祯环保科技股份有限公司（以下简称“节能国祯”）在2018年、2019年和2021年1-6月都是楚环科技的前五大客户之一，销售额分别是929.71万元、5122.55万元、1570.44万元。2020年5月，节能国祯在安徽省庐江县发生一起中毒和窒息事故，造成1人死亡。

　　尽管供应商和客户的问题与楚环科技没有直接关系，但至少也能从侧面看出其选择合作伙伴的“眼光”不佳。而且，合作伙伴的声誉会影响到楚环科技的声誉，从而影响投资者对于楚环科技的评价。

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