坤恒顺维首次覆盖：聚焦无线电测试仿真，发力高端仪器仪表|无线电_新浪财经

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　　公司主要从事高端无线电测试仿真仪器仪表的研发、生产和销售，无线信道仿真仪是主要收入来源。根据公司招股书，公司开发构建了具有高速数据交换能力和同步特性的无线通信测试仿真仪表开发平台（HBI平台）。公司依托HBI平台，自主研制了无线信道仿真仪、射频微波信号发生器等测试仿真产品。公司2019-2021年以及2022年一季度，营业收入分别为1.05亿元/1.30亿元/1.63亿元/0.12亿元，同比增长83%/23%/25%/69%；归母净利润分别为0.32亿元/0.45亿元/0.51亿元/-0.01亿元，同比增长86%/42%/13%/81%。其中2019-2021年，无线信道仿真仪系列产品收入占比最高，分别为68%/71%/68%，是公司的主要收入来源。

　　无线信道仿真仪。公司无线信道仿真仪包括无线信道仿真仪软、硬件模块，无线信道仿真仪信号处理固件，3D模型、多径仿真、衰落仿真等无线信道模型仿真核心算法，主要应用于移动通信运营商和设备制造商以及通信研究院所、高校等客户无线电设备的研发环节。

　　射频微波信号发生器。公司的射频微波信号发生器具有高品质带内信号质量等特点，其通过加载不同波形文件，可生成多目标信号、跳频信号、5G/4G移动通信信号等。公司的射频微波信号发生器已在移动通信、导航/卫星、雷达等领域实现了应用。

　　国产高端无线电测量仪器的领军者。根据公司招股书援引灼识咨询数据，2019年中国信号发生器、频谱分析仪、网络分析仪、综测仪、示波器的市场规模为123.11亿元，预计在2024年市场规模达到236.8亿元，期间年均复合增长率将保持在13.98%。中国无线电测量仪器行业市场规模增速在2019年-2024年明显高于全球平均水平，主要受益于5G在中国的落地。

　　盈利预测与投资建议。我们认为公司聚焦无线电测试仿真，在无线信道仿真仪这一产品领域实现国产化，打破海外公司的垄断，客户群体不断丰富，同时在射频微波信号发生器这一品类上实现突破，未来致力于频谱分析仪、矢量网络分析仪等高端仪器仪表，业绩有望稳步提升。我们认为无线信道仿真仪系列产品作为公司核心产品保持平稳增长，射频微波信号发生器在前期取得一定营收的基础上有望持续拓展客户，保持较快增速，其他业务稳定增长，公司整体毛利率保持稳定，2021年公司毛利率为63%，2022-2024年毛利率分别为62%、61%和60%。我们预测公司2022-2024年营业收入分别为2.43/3.42/4.69亿元，归母净利润分别为0.81/1.14/1.55亿元，对应EPS分别为0.97/1.36/1.85元。参考可比公司，结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予2022年动态PE45倍，对应目标价格为43.44元，给予首次覆盖“优于大市”评级。

　　风险提示：公司业务推进不及预期，行业政策风险。

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