事项:
公司发布22年一季报,收入为12.65亿元(-36.59%),归母净利润为1.12亿元(-55.99%),扣非净利润为1.00亿元(-57.77%)。
评论:
感控防护业务(口罩,防护服等疫情相关产品)持续贡献较大增量。21Q1感控防护业务贡献收入约10亿元。22Q1虽然感控防护产品销量同比有增长,但由于单价下降较多,预计收入同比21Q1有所下降,但预计环比21Q4有增长。预计二季度感控防护业务仍将贡献较大收入增量。
常规业务面临去年高基数和国内疫情的挑战。公司常规业务主要有手术感控、基础敷料、压力治疗与固定、现代敷料与造口业务等。21年手术感控已成为公司第一大业务。21Q1,手术感控产品在海外疫情下有较好增长,形成高基数。22Q1,特别是3月份以来,上海亚澳等子公司受到国内疫情较大影响。近年来公司手术感控业务中国内收入占比有所提升,国内疫情对业务开展造成一定影响。但从环比的角度来看,22Q1公司常规业务仍有良好表现。
国内一次性手术感控产品渗透率仅为20-30%,国内现代敷料的渗透率不足20%,较海外发达国家相比有较大提升空间。长期来看,受益产品升级和渠道扩展,公司一次性手术感控和现代敷料业务仍有望实现较快增长。
投资建议:我们预计,公司22-24年归母净利润分别为7.1、9.1、11.1亿元,同比增速为19.0%、27.8%和22.0%,对应22-24年EPS分别为3.12、3.99和4.87元,对应PE分别为11、8、7倍。根据DCF模型测算,我们给予公司整体估值114亿元,对应目标价约50元,维持“强推”评级。
风险提示:1、公司医用敷料OEM业务增长不达预期;2、公司手术感控、现代敷料等业务放量不达预期;3、公司收购标的整合效果不达预期。
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