核心观点
公司2021年度营收20.4亿元/yoy+11.3%,归母净利润2.3亿元/yoy+14.67%,2022年第一季度单季营收5.2亿元/yoy+14.3%,归母净利润0.7亿元/yoy+10.1%。公司高温合金部件技术突破并持续放量、核电装备等高端产品占比持续增加,高端产品有望支撑公司未来5~10年盈利持续增长。同时考虑到公司获得土地收储补偿带来的非经收益增厚因素,我们调整公司2022/23年归母净利润预测至5.5/6.5亿元(原预测为3.6/4.7亿元),新增2024年净利润预测7.6亿元。考虑到公司是航空产业链自主可控核心标的,以及公司未来两机高温合金业务的快速增长趋势,结合高端核心部件可比公司2022年PE估值水平(恒立液压22X、新强联32X、钢研高纳34X、绿的谐波36X),给予公司2022年归母净利润5.45亿扣除土地收储收益约2亿元后,经营性利润3.45亿30XPE的估值水平,对应目标价15元,维持“买入”评级。
公司业绩基本符合预期,核电&高温合金业务持续放量。从2019年以来,公司在核电&高温合金业务实现突破,新产品业务开始进入增长期。2021年航空航天新材料及零部件业务继续保持高速发展态势,实现销售收入5.1亿元,同比增长59.2%,收入占比达25%,成为公司核心成长支柱业务。近期受原材料价格上涨以及订单交付周期因素的影响,第三季度毛利率有所下降,第四季度随着公司产品涨价以及产品持续交付,毛利率回升至39.5%。2022年在原材料和能源成本上涨的不利因素下,公司依然维持了36.1%的较好盈利能力。2022年高温合金零部件在国内客户继续快速放量,国外客户不断接到新品研发和生产订单,预计公司将持续高增长。
公司2021年四费费率28.5%,同比下降1.4pcts,规模效应逐渐显现。2021年公司四费费率28.5%/yoy1.4pcts,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.7%/-0.2pct、9.4%/+0.7pct、12.2%/-0.1pct、5.2%/-0.9pct。四费费率总体稳中有降,研发费率维持10%以上高位,说明公司在高温合金新产品方面试制和研发仍在持续推进,未来有望进入收获期。
航空航天新材料及零部件业务国内外客户持续拓展,核电业务受益行业新批机组增加。目前公司主要生产航空发动机和燃气轮机叶片、机匣、喷嘴环、导向器等高温合金热端部件,为重点型号发动机和燃气轮机批量交付、稳定供货提供了有力保障。公司引进的生产重型燃机大尺寸涡轮叶片300公斤单晶炉、大飞机发动机机匣用1吨真空炉陆续投入使用,进一步夯实了公司在行业内的地位。截至2021年底,公司“两机”业务累计取得500余品种的叶片、环形件和机匣开发订单,已开发完成的品种约230个,尚在开发阶段的品种约270个,充足的型号储备为未来业务高速增长打开空间。4月20日,国常会核准海阳、三门和陆丰三个核电新建项目共6台机组,总投资1200亿,这是自2021年4月以来首次有新核电项目获批。新批核电机组的增加有望带动公司核电业务持续增长。
公司两笔土地收储补偿款共计25.1亿元,2022年非经收益增厚约2.1亿元。2021年12月,公司与合肥市土地储备中心签署《国有建设用的使用权收购合同》,收购补偿费用总额为15.3亿元;2022年1月,公司又与霍山县人民政府签署《土地收储及房屋征收补偿协议》,土地收储及房屋征收补偿费用总额为9.8亿元土地移交确认。公司公告预计2022年度为公司增加净收益2.1亿元。
风险因素:1.疫情持续影响全球资本品价格波动和工矿投资;2.公司在两机高温合金领域研发和客户放量低于预期;3.核电审批和新开工进展不及预期;4.竞争加剧,影响公司毛利率水平。
投资建议:公司高温合金部件技术获得突破并持续放量、核电装备等高端产品占比持续增加,高端产品有望支撑公司未来5~10年盈利持续增长。同时考虑到公司获得土地收储补偿带来的非经收益增厚因素,我们调整公司2022/23年归母净利润预测至5.5/6.5亿元(原预测为3.6/4.7亿元),新增2024年净利润预测7.7亿元。考虑到公司是航空产业链自主可控核心标的,以及公司未来两机高温合金业务的快速增长趋势,结合高端核心部件可比公司2022年PE估值水平(恒立液压22X、新强联32X、钢研高纳34X、绿的谐波36X),给予公司2022年归母净利润5.45亿扣除土地收储收益约2亿元后,经营性利润3.45亿30XPE的估值水平,对应目标价15元,维持“买入”评级。
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