核心观点
2021年在多重压力下，公司经营面临较大挑战，但是市场开拓和产品研发仍取得显著成果，归母净利润实现正增长。随着产品结构优化、价格上调、产能爬坡、新产能落地，公司业绩有望稳健增长。我们预测公司2022-2024年EPS分别为0.82/1.04/1.27元，2022-2024年业绩复合增速约25%，按PEG=1，给予公司2022年25倍PE估值，对应目标价21元，维持“买入”评级。
2021年营收同比+24.08%，多重压力下归母净利润同比+5.54%。2021年公司实现营收12.97亿元，同比+24.08%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.87/1.74亿元，同比+5.54%/+10.82%，业绩承压主要系原材料聚酯切片涨价、人民币升值、设备停机改造及限电停产等因素影响。2022Q1公司实现营收2.85亿元，同比+2.19%，环比-17.09%；实现归母净利润0.35亿元，同比-18.09%，环比-13.14%。尽管原材料价格仍处于高位，但是产品结构优化、价格上调、产能爬坡、新产能落地等将为公司后续发展持续提供动力。
加大市场拓展力度，Mini-LED批量稳定供应三星、LG。2021年公司实现反射膜/光学基膜收入10.32/1.52亿元，同比+24.31%/+7.31%，其中募投项目投产缓解反射膜供应紧张局面，产销量有所增加；设备停机改造及限电停产影响下光学膜产能受限，产销量有所下降，收入增长主要系产品品质提升和结构优化。公司凭借良好的产品品质及服务、快速的供货反应速度，反射膜出货面积稳居全球第一，重点推进MiniLED反射膜、中小尺寸用反射膜、吸塑反射膜等应用，其中MiniLED反射膜销售收入1.11亿元，批量稳定供应三星、LG。同时公司加强海外渠道建设，海外收入同比+47.78%，对三星收入同比+81.12%。
加强研发投入力度，提升核心产品竞争力。2021年公司研发费用0.78亿元，同比+48.72%，研发费率提升1.0个pcts至6.05%。反射膜领域，公司通过技术改造和配方设计，优化工艺流程，生产效率和产品性能持续提升，在提高从原材料到成品的投入产出率的同时，优化原材料供应链体系；光学基膜领域，配合产线改造，公司经过往复循环的设计、试验、调试，产品在透光率、雾度、外观、附着力等关键指标方面持续改善，为后续品质提升和应用拓展提供保障。除此之外，CPI薄膜、锂电池隔膜、偏光片用功能膜、TPX离型膜等新产品研发稳步推进，研发平台和人才队伍建设进一步完善。
积极推进产能布局，进军锂电池隔膜。一方面，公司围绕主营业务扩充光学基膜产能，拟在合肥新建“年产8万吨光学级聚酯基膜”项目，项目产品主要应用方向为偏光片离型膜和保护膜、MLCC（多层陶瓷电容器）离型膜、新型显示用预涂膜等光学级聚酯基膜；另一方面，公司推动转型升级，落实“十年十膜”战略，拟在合肥投资建设“年产5.6亿平方米锂离子电池隔膜”项目，项目产品主要应用于新能源汽车、储能等领域，布局新能源行业的长期机会。
风险因素：原材料价格波动；疫情影响供应链；下游需求不及预期；产能建设不及预期
投资建议：公司是全球反射膜龙头，持续的市场开拓和研发投入助力核心产品的市占率和竞争力不断提升，同时积极推进产能布局，新的膜产品有望成为未来重要的增长点。考虑到原材料价格处于高位和国内疫情的影响，我们下调公司2022-2023年归母净利润预测为2.33/2.96亿元（原预测为4.10/5.07亿元），新增2024年归母净利润预测为3.63亿元，对应2022-2024年EPS预测为0.82/1.04/1.27元，2022-2024年业绩复合增速约25%，按PEG=1，给予公司2022年25倍PE估值，对应目标价21元，维持“买入”评级。
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