味知香：疫情影响营收表现，成本上涨导致业绩承压|疫情_新浪财经

22Q1营收同增14.17%。公司2021年营收7.65亿元，同增22.84%，扣非后归母净利润1.22亿元，同降1.36%，利润下滑，预计主要系疫情零星散发、上游原材料上涨、部分期间费用增长等原因所致。21Q4营收1.94亿元，同增20.33%，扣非后归母净利润0.28亿元。22Q1营收1.86亿元，同增14.17%，扣非后归母净利润0.31亿元，同增2.45%。针对上海疫情反复，公司已经获得“上海市防疫保障（生活物资）临时通行证”，发起了暖心礼包团购活动，我们预计有望缓解疫情带来的冲击。

　　成本上涨导致净利率下降。2021毛利率25.11%，同降4.35pct，销售费用率4.73%，同降0.5pct，毛销差20.38%，同降3.85pct，我们预计主要系成本上涨、电商履约成本高。管理费用率（含研发）4.79%，同增1.37pct，主要系员工数量增加以及上市期间发生相关费用所致；财务费用率-1.86%，同降1.52pct，主要系利息收入增加；净利率17.35%，同降2.74pct。22Q1毛销差20.71%，同降2.03pct，管理费用率4.19%，同降0.22pct，财务费用率-1.58%，同降0.73pct。

　　22Q1家禽类、虾类、鱼类营收较高增长。21年营收/21营收增速/22Q1营收增速分别为：牛肉类3.55亿元/15.22%/6.32%、家禽类1.05亿元/24.93%/27.41%、猪肉类0.58亿元/30.69%/1.12%、羊肉类0.15亿元/-/24.41%、虾类0.97亿元/38.09%/30.37%、鱼类0.98亿元/9.17%/20.29%、其他类0.26亿元/43.53%/5.46%。

　　22Q1批发业务营收负增长。21年核心的华东区域营收7.24亿元，同增21.68%，营收占比高达94.69%，华中、西南、华南市场因为基数较低实现高增长。各渠道21年营收/21年营收增速/22Q1营收增速分别为：加盟店3.47亿元/8.37%/28.65%、经销店1.29亿元/23.41%/2.1%、批发2.44亿元/32%/-0.16%、直销及其他0.19亿元/267.54%/0.44%、电商0.15亿元/-/14.29%。22Q1批发业务营收增速下降，我们预计主要系疫情对餐饮行业冲击所致。21年加盟店净增加202家至1319家，经销商净增加81家至572家，批发客户净减8家至381家。

　　盈利预测与估值。我们预计公司22-24年EPS分别为1.64/2.08/2.81元（此前给予21-23年EPS1.60/1.91/2.28），可比公司22年PE在37-39倍，考虑到预制菜行业属于快速发展期，行业发展空间较大，随着疫情影响消除，公司有望逐渐加速发展，给予一定估值溢价，给予22EPE45倍（此前给予公司21年70x估值），目标价由112元下调至73.8元，维持给予“优于大市”评级。

　　风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。

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