大亚圣象：销量及毛利率承压――2022年一季报点评_新浪财经

本报告导读：

　　公司公布2022年一季报，经营稳健，治理机制有望进一步理顺，维持“增持”评级。

　　投资要点：

　　维持“增持”评级。公司2022年一季度实现收入13.22亿，同降6.16%，归母净利润-2193万，低于市场预期。考虑到疫情等因素影响，我们下调22-24年EPS至1.08、1.28、1.52（-0.17、-0.19、-0.24）元，根据可比公司22年平均12倍PE，下调目标价至12.96（-5.79）元。

　　我们估算公司1-2月销量保持5%左右的增长，但是进入3月后，随着疫情的反复，尤其是上海影响周边江浙沪等交通货运，导致公司3月开始发货明显下滑，预计一季度销量下滑5%左右。我们预计随着5月开始上海疫情的缓解，压制的需求有望逐步回升，但面对2021Q2收入增速20%的高基数，我们判断公司Q2收入增速依然有较大的同比下行压力。

　　公司Q1毛利率同比下降6.38个百分点至22.96%，我们判断核心源于疫情反复后导致公司人造板产能利用率维持低位，在大宗原材料上涨背景下较难进行价格传导，判断Q1人造板毛利率继续环比下降；同时产品结构中偏中低端的单层双层地板销售占比提升拉低部分毛利率。我们预计随着疫情缓解后销量恢复，规模提升将有助于摊薄固定成本，有望结束毛利率两年以来的下降趋势。

　　现金流等经营指标保持稳定。截至报告期末，公司在手现金21.46亿，同比增长2.79亿；应收账款总额16.45亿，环比下降2.68亿，整体公司应收风险可控。资产负债率依然保持32.30%的较低水平。

　　风险提示：房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险

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