国药一致：1Q22利润低于预期，联营公司和零售板块利润同比下降|净利润_新浪财经

业绩回顾

　　2021全年业绩符合我们预期，1Q22业绩低于我们预期

　　公司公布2021以及1Q22业绩：2021全年收入683.58亿元，同比+14.6%，归母净利润13.36亿元，对应每股盈利3.12元，同比-4.7%，符合我们预期。公司公告2022年一季度业绩：收入171.51亿元，同比增长6.86%，归母净利润2.52亿元，同比下降23.25%，每股盈利0.59元。1Q22利润低于预期主要由于：1）公司联营企业业绩下滑，2）零售板块利润下滑。

　　发展趋势

　　分销板块业绩保持良好增长。2021年度，分销业务收入468.33亿元，同比增长14.03%，净利润9.47亿元，同比增长10.74%。其中：传统医疗直销业务收入319亿元，同比增长15%；零售直销收入62亿元，同比增长1%；零售诊疗收入20亿元，同比增长19%；商业分销业务收入52亿元，同比增长19%。2022年一季度，分销板块收入121.71亿元，同比增长7.45，净利润2.10亿元，同比增长10.40%。我们预计公司未来将继续通过调整产品组合和业务来保持稳健增长，保持两广市场龙头地位。

　　零售板块利润不及预期。2021年度，国大药房收入224.78亿元，同比增长15.64%，实现净利润1.84亿元，同比下降61.38%。归母净利润0.65亿元，同比下降80.88%。2022年一季度，零售板块收入52.38亿元，同比增长5.11%，净利润0.32亿元，同比下降63.80%，主要由于：1）零售板块受疫情影响门店客流量下降，2）2021年新开设的门店前期投入较大，规模效益暂未显现。

　　一季度毛利率同比上升，投资收益下降。2022年一季度，公司毛利率为11.2%，同比上升0.1个百分点；投资收益为0.23亿元，同比下降74.3%，主要因为受新冠肺炎疫情影响，公司联营企业业绩下滑。我们预计随着未来疫情负面影响逐渐消退，公司联营企业业务有望恢复。

　　盈利预测与估值

　　由于公司联营企业和零售板块业绩下滑，我们下调2022/2023年净利润2.6%/5.2%至14.71亿元/16.18亿元。当前股价对应2022/2023年8.2倍/7.4倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，但由于盈利预测下降，我们下调目标价7.3%至38.00元，对应11.1倍2022年市盈率和10.1倍2023年市盈率，较当前股价有35.2%的上行空间。

　　风险

　　带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。

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