东鹏控股：成本影响业绩表现，经销占比继续提升|东鹏控股_新浪财经

1）公司2021年实现营业收入79.79亿元，同比增长11.46%；归母净利润1.54亿元，同比减少81.97%；扣非归母净利润4621.31万元，同比减少93.82%；基本每股收益0.13元/股；加权平均ROE为2.07%，同比下降12.51pct。

　　2）2022年一季度实现营业收入9.66亿元，同比减少14.73%；归母净利润亏损7704.08万元，上年同期盈利5197.47万元；扣非归母净利润亏损7360.94万元，上年同期盈利1874.19万元；基本每股收益-0.06元/股；加权平均ROE为-1.06%，同比下降1.75pct。

　　成本+计提影响，利润端逐渐增压。公司21年收入同比增11.46%至79.79亿元，扣非前/后归母净利同比减少81.97%/93.82%，21年成本高涨，叠加公司对地产客户应收款项计提信用减值准备合计7.72亿元，影响利润表现。分季度看，21Q1-Q4单季度营收分别为11.33亿元/24.92亿元/21.13亿元/22.40亿元，同比+135%/+17%/-2%/-6%；22Q1收入同比减少14.73%至9.66亿元；21Q1-Q4单季度归母净利润分别为5197.47万元/3.35亿元/352.87万元/-2.37亿元，分别同比+148%/+3%/-99%/-172%；22Q1归母净利同比减少248.23%。分产品看，21年有釉砖/无釉砖/卫生陶瓷/卫浴产品收入分别为59.12亿元/7.59亿元/6.51亿元/3.96亿元，分别同比+19.63%/-32.20%/+11.46%/+17.32%。

　　扩张阶段费用率提升，回款能力较强。利润率方面，21年销售净利率为1.89%，同比-9.96pct；毛利率为29.57%，同比-2.84pct。22Q1销售净利率为-8.10%，同比-12.54pct；毛利率为23.45%，同比-3.00pct，天然气、煤炭等能源燃料价格大幅上涨，坯料、釉料等化工原料价格也上涨较多，致使成本压力上升。费用率方面，21年期间费用率同比+0.67pct至19.12%，22Q1期间费用率同比+12.19pct至35.78%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加6.78pct/4.43pct/0.82pct/0.16pct。回款质量上，21年经营性现金流净流入8.91亿元，收现比/付现比为1.19/1.09；应收账款及票据周转率由4.43次提高至4.84次。22Q1经营性现金流净流出3.48亿元，去年同期净流入3690.64万元，收现比/付现比为1.42/1.71；应收账款及票据周转率为0.68次。

　　产品研发创新不断推进，经销占比持续提升。公司新增5项发明专利，自主创新持续推进，技术和产品位居行业前沿，积极探索现有产品进入全屋智能赛道以响应节能减排新要求，布局未来公司新的机会点与增长点。公司三家全资子公司清远纳福娜、东鹏洁具、重庆东鹏取得高新技术企业认定，对公司后续年度的经营发展将产生积极作用。通过产品创新引领行业，品类多元化满足用户一站式“1+N”整装需求，并采用“产品+服务”的包铺贴模式，巩固C端高知名度，21年经销收入占比提升2pct至59%，经销端毛利率同比+0.88pct至29.02%，直销毛利率同比-6.29pct至30.13%。

　　股票期权激励核心团队，维持“强烈推荐-A”评级。公司为瓷砖和卫浴品牌龙头，东鹏瓷砖为2022年北京冬奥会和冬残奥会官方瓷砖供应商，东鹏整装卫浴为中国航天事业支持商。中长期看，公司零售渠道保持优势，产品研发创新持续推进，市占率有望进一步提升。公司已通过2022年股票期权激励计划草案，拟向激励对象授予4000万份股票期权，约占公告时总股本的3.36%，有利于充分调动激励对象的积极性，提升公司管理团队的凝聚力和公司竞争力。我们预计公司2022-2023年EPS分别为0.66元、0.86元，对应PE为12.1x、9.3x，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：原材料和燃料价格大幅上涨、地产投资增速下滑。

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