三角防务：短期业绩弹性逐步兑现，长期商业模式创新稳步推进|原材料_新浪财经

事件描述

　　公司同时发布2021年度报告&2022年一季报，2021年公司实现营业收入11.72亿元，同比增长90.67%；实现归母净利润4.12亿元，同比增长101.70%；实现扣非归母净利润4.05亿元，同比增长121.58%。其中2021Q4实现营业收入4.07亿元，同比增长91.68%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长72.23%；2022Q1实现营业收入4.28亿元，同比增长127.05%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长89.61%，其中信用减值损失额外计提0.17亿元；公司整体年报业绩略低于预期，一季报业绩超市场预期。

　　事件评论

　　紧跟新型军机超大锻件高景气需求营收逐季高增，钛合金成本稳定规模效应牵引毛利率持续提升。公司模锻业务主要为超大尺寸钛合金模锻业务，下游需求主要对应当前主力新型军机，新型军机的列装增速相比整体军机赛道的增速中枢拥有较大的比较优势，公司作为超大锻件唯一民企供应商驱动整体模锻业务营收实现接近翻倍的增长。钛合金原材料海绵钛的整体涨幅较为温和，且由于钛合金领域的竞争格局问题整体提价难度较大，因此基于原材料难涨价及大型设备的强规模效应，公司未来的毛利率韧性在锻造行业中拥有较强的比较优势。

　　良好商业模式及强规模效应下期间费用率持续降低，资产减值及补助减少一季度利润增速小于营收增速。管理费用率的减少使得公司期间费用率持续降低，后续股权激励摊销计提或使管理费用有所增长。信用和资产减值损失一季度同比激增且政府补助显著减少，一季度实际盈利能力或强于报表显示。

　　疫情影响及下游客户验收节奏或影响部分产品交付确认，发出商品依然维持高位的情况下业绩释放潜力仍然十足。目前公司发出商品占比整体存货的比例从2019年末的7%提升至2021年末的35%，2021年末发出商品为3.51亿元，占比当年营业成本的56%。当前伴随股权激励落地公司的业绩释放意愿已理顺，未来随着疫情的缓解和下游客户确认节奏的加快，这部分发出商品或为后续公司业绩释放的潜力。

　　顺应产业组织架构变革商业模式创新持续进行，项目有序推进有力夯实公司长期成长能力。当前来看，公司目前已投产3万吨的等温锻造液压机产线，航空零部件智能制造基地已开工建设，并开始投资表面处理特种工艺产线，各个项目处于有序推进过程中。公司的持续项目投入较大，从资产负债表端来看，公司2021年固定资产净值为6.78亿元，同比增加1.05亿元，从现金流量表来看，构建固定资产等支付的现金连续两年保持较高支出。

　　盈利预测与估值：我们分析预测，考虑公司未来的股权激励摊销额，预计公司2022/2023/2024年归母净利润为6.3/8.6/11.5亿元，同比增速为53%/35%/35%，对应当前市值的估值为28/20/15倍。

　　风险提示

　　1、下游主机厂型号列装交付进程不及预期；

　　2、公司项目投产、订单获取不及预期。

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