上海电影:业绩符合预期,关注上海影城升级进展

上海电影:业绩符合预期,关注上海影城升级进展
2022年04月27日 00:00 市场资讯

业绩回顾

  2021年和1Q22业绩符合预期

  公司公布2021年和1Q22业绩:2021年收入7.31亿元,同比增长136.4%;归母净利润2,187万元,同比扭亏为盈,落入预告2,100~2,500万元区间;扣非归母净亏损2,442万元。1Q22收入1.57亿元,同比下降29.4%;归母净亏损129万元,同比下降105.1%;扣非归母净亏损561万元,同比下降123.6%,业绩符合我们预期。

  发展趋势

  2021年业绩保持稳健恢复,但直营影院市占率略有降低。影院及院线方面,截至2021年末公司共有正常营业直营影院54家,同比减少1家(新开1家、关停2家);旗下联合院线新增加盟影院724家(新增103家);直营和加盟影院不含服务费票房分别同比提升126%/107%,市占率分别为1.13%/7.76%,分别同比降低0.02ppt/提升0.19ppt;电影放映业务毛亏损率18.1%,同比改善。电影发行方面,公司共参与发行影片7部,同比增加3部,累计院线票房14.1亿元(含服务费),占总票房的3%。我们认为,电影行业进入存量竞争发展,公司通过影院终端动态优化调整保障影院终端的规模及品质,但由于旗下影院多位于一、二线城市核心地段,面临市场竞争更为激烈,直营影院的市场份额有所下滑。

  1Q22上海地区受疫情影响严重,公司影院经营或持续承压。公司1Q22毛利率为9.7%,同比下降13.4ppt;截至1Q22末,公司拥有直营影院53家,环比减少1家,直营影院实现票房1.15亿元,同比下降27.0%,市占率为0.9%。由于疫情影响,公司于上海区域内直营影院自3月10日起全部暂停营业对1Q22业绩带来冲击;截至4月26日,上海区域内影院仍未恢复营业,我们预计公司2Q22经营可能仍有一定压力,建议关注疫情控制进展。

  关注上海影城升级后的“影院+”新业态发展。2022年2月21日起,公司旗下上海影城启动改造,对除影厅外的商业面积进行“影院+”多元化业态融合及创新运营模式探索;公司3月公告拟对原影院新建及升级改造中部分项目1.4亿元募集资金进行投向变更,用于补充上海影城升级改造项目。我们认为,相关实践有望推动传统影院业务转型升级,优化营收结构并提高经营坪效,提升公司多元发展的长期竞争力,但仍需关注疫情短期对施工的影响。

  盈利预测与估值

  考虑上海区域疫情影响,我们下调维持2022/2023年收入16.3%/7.8%至6.18/8.09亿元,但考虑到公司财务费用控制有效及少数股东损益高于此前预期,我们维持2022/2023年净利润预测不变。当前股价对应2022/2023年8.2/7.9倍EV/EBITDA。维持中性评级和10元目标价,对应9.7/9.5倍2022/2023年EV/EBITDA,较现价12.2%上行空间。

  风险

  疫情反复,影院升级低于预期,影视项目推进节奏低于预期。

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