凌云股份年报暨一季报点评：新能源战略转型取得初步成效|新能源_新浪财经

事件描述

　　公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年公司实现营业收入157.5亿元，同比增长16.3%，实现归母净利润2.8亿元，同比增长172.4%，2022年一季度公司实现营业收入41.5亿元，同比增长6.0%，归母净利润9148万元，同比增长10.4%。

　　事件评论

　　2021年公司收入和利润实现双增长，2022Q1业绩再超预期，围绕新能源产品布局初见成效。2021年公司收入增长16.3%，2022Q1增长6.0%，收入持续增长，一方面乘用车产量改善，2021年同比增长7.3%，2022Q1同比增长10.9%，另一方面公司围绕新能源布局的产品逐渐放量。德国瓦达沙夫2021年收入18.8亿元，同比增长24.8%，利润减亏，2020年亏损1.9亿元，2021年亏损1.5亿元，主要因为两款车型新产品电池壳订单量产；收购凌云吉恩斯49.9%股权，主营热成型车身结构件，2021年并表，实现利润8912万元，相比2020年的3310万元增长169%。2022Q1公司实现归母净利润9148万元，在海外局势复杂和国内疫情影响背景下，依然实现10.4%的正增长，超出市场预期。

　　盈利能力提升，降本增效开始贡献利润。1）毛利率方面，由于2021年更改运输费用的会计准则，销售费用率和毛利率受到影响，用毛利率减去销售费用率来看，公司2021Q4为13.8%，2022Q1为13.1%，相较于2021年全年（13.8%）较为稳定，体现了在2021年原材料上涨背景下公司向客户转价成本的议价能力。2）费用率方面，管理+研发+财务费用率2021Q4合计为9.8%，2022Q1为7.9%，有明显下降趋势，主要是管理费用率同比减少0.4pct，环比减少0.9pct，主要是公司聚焦提升运营效率，调整优化组织结构，公司形成汽车管路、新能源产品、热成型产品3大专业公司加华北、东北、华东、华中、西南五大区域公司运营架构，加强专业化经营，深化区域一体化管控。

　　中长期看，公司战略转型新能源，轻量化产品储备齐全，全球新能源轻量化市场地位持续提升。短期看，产能投入高峰期已过，下游逐渐放量，有望释放利润弹性，定增落地增强新业务实力。2022年3月7日公司非公开发行落地，募集总额为13.8亿元，用于电池盒及相关零部件以及热成型业务。公司战略转型新能源，前期投入较大，2017年以来固定资产投入较多，拖累公司业绩。近年来，公司新业务订单持续增加，2021H1公司新获宝马、奔驰、通用、长城、光束汽车等客户项目定点，汽车管路系统新获特斯拉某车型冷却管国产化项目等。2021年全年热成型产品、部分辊压产品成为特斯拉主要供应商，实现宝马G4X保险杠产品中国、欧洲、北美三地配套。

　　投资建议：业绩和估值有望双升，期待戴维斯双击。公司战略转型新能源，前期投入较大，拖累公司业绩。电池盒和热成型卡位精准、技术领先，中长期成长空间大，短期看进入利润释放周期。预计公司2022-2024年EPS分别为0.38、0.50、0.61元，对应PE分别为19.83X、15.34X、12.40X。

　　风险提示

　　1、海外疫情或反复，导致海外工厂业绩不达预期；

　　2、新业务开拓客户不及预期。

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