业绩持续高增长。公司2021年实现累计营收41.9亿元(yoy+34.0%);归母净利润15.4亿元(yoy+22.1%),其中2021Q4实现营收8.6亿元(yoy-13.3%),实现归母净利润3.4亿元(yoy-3.2%)。受益于项目建设和运营规模提升,业绩保持持续增长态势。
利润率有所下滑,经营活动现金流增长。2021年公司毛利率47.7%(-6.4pct)、同期净利率为36.7%(-3.5pct)。毛利率、净利率均略有下滑,分板块看,项目运营和餐厨垃圾处置毛利分别上升3.2、5.1pct、设备EPC和垃圾清运分别下降14.1、10.3pct;2021年销售费用率0.5%(-0.2pct)、管理费用率2.9%(-0.0pct)、财务费用率2.7%(+0.3pct),费用率保持基本稳定;经营活动现金流净额11.9亿元,同增25.4%,经营活动现金流持续增长。
在手项目充足,合作高冰镍项目打开成长第二曲线。2021年11月公司与Indigo公司签署框架协议,与其全资子公司Merit合作4万吨高冰镍项目,开拓新能源领域,2022年1月发布公告,拟以不超过3.9亿美元投资于红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属4万吨项目,公司持股70%,三元材料高镍化长期趋势不变,看好其中长期需求量,期待与传统焚烧业务共同贡献业绩增量。2021年新签约生活垃圾处理规模1.3万吨/日,截至2021年12月底,公司拥有生活垃圾焚烧发电项目合计设计规模5.1万吨/日(含盛运环保、国源环保、参股和委托运营项目),其中运营及试运营项目设计总规模约2.8万吨/日,在建和筹建项目规模约2.2万吨/日。充足产能保障未来业绩高成长。公司管理精细化,核心设备制造能力强,项目回报率高,ROE超过20%,处于行业领先地位。
新政望理顺商业模式、落实补贴,龙头优势强化。2020年出台了多项关于垃圾焚烧补贴的政策,,新增项目以收定支,增强补贴确定性。国补新政的出台,使补贴政策整体趋于完善,有利于理顺行业长期商业模式,促进行业健康可持续发展,补贴收紧,倒逼企业通过技术创新和内部挖潜来提升效率,行业集中度有望提高。伟明环保作为民企垃圾焚烧龙头,优势进一步强化,未来项目拓展值得期待。
投资建议:公司作为民营垃圾焚烧龙头,管理优异,拥有焚烧核心设备产销能力,项目回报率高。同时,公司在手垃圾焚烧项目充沛,未来几年业绩弹性大。我们预计公司2022-2024归母净利分别为19.9/27.3/35.5亿元,EPS分别为1.5/2.1/2.7元,对应PE分别为15.8X/11.5X/8.8X,维持“买入”评级。
风险提示:垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。
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