伟明环保：固废运营业务稳健增长，海外积极布局新能源产业|伟明环保_新浪财经

投资要点

　　伟明环保披露2021年年报：公司2021年实现营业收入41.85亿元，同比+34%；实现归母净利润15.35亿元，同比+22.13%；其中，21Q4实现营业收入8.60亿元，同比-13.29%；实现归母净利润3.39亿元，同比-3.23%。

　　运营业务稳健增长，工程毛利略有下滑。公司的营业收入中，项目运营贡献收入15.81亿元，同比+21.19%，毛利润10.52亿元，同比+27.30%；设备、EPC及服务贡献收入23.32亿元，同比+38.02%，毛利润8.09亿元，同比-1.91%；餐厨垃圾处置收入1.33亿元，同比+160.17%，毛利润0.74亿元，同比+186.32%。公司2021年完成生活垃圾入库量664.45万吨，同比增长27.98%；完成上网电量21.01亿度，同比增长32.14%。垃圾焚烧经营指标继续向好，整体吨发电量385.40度，吨上网电量316.20度。其中，浙江省内项目（垃圾量占比75.55%）的吨发电量364.78度，吨上网电量298.50度；浙江省外项目的吨发电量368.72度，吨上网电量304.91度。公司基于垃圾焚烧向大固废产业链横纵向延伸，2021年处理餐厨垃圾28.96万吨，同比增长51.23%，副产品油脂销售8,218吨。处理污泥6.75万吨，同比增长14.60%；完成生活垃圾清运量122.63万吨，同比增长21.92%；完成餐厨垃圾清运量28.27万吨，同比增长56.19%；对外共处理渗滤液13.11万吨，同比增长16.43%。

　　各项目建设有序推进，项目拓展取得新进展。垃圾焚烧项目方面，2021年合计2,400吨/日项目投入正式运营，合计6,650吨/日项目实现并网发电。截至2021年12月底，公司拥有生活垃圾焚烧发电项目合计设计规模约5.07万吨/日（含盛运环保、国源环保、参股和委托运营项目），其中运营及试运营项目设计总规模约2.84万吨/日，在建和筹建项目规模约2.23万吨/日。餐厨垃圾处理项目方面，正式运营项目已达9个，设计产能超1000吨/日，在手餐厨及污泥收运项目规模超3,300吨/日，各项协同业务发展不断取得新进展。

　　积极布局新能源产业第二增长极。2022年1月，伟明环保与Merit签署合资协议，投资印尼的红土镍矿火法冶炼高冰镍项目（年产4万吨），明确投资主体伟明环保持股70%，项目总投资3.9亿美元（对应伟明投资2.73亿美元）。公司通过该项目，结合自身在环保能源和装备制造方面的优势，积极拓展在新能源领域的布局。

　　投资建议：维持“审慎增持”评级。公司战略布局多点推进，国内继续深耕固废领域，国际战略布局新能源领域。暂不考虑高冰镍的业绩贡献，我们调整公司2022-2024年归母净利润预测为18.32/21.70/25.61亿元，EPS为1.41/1.66/1.97元，对应4月22日收盘价的PE估值为17.1X/14.4X/12.2X。

　　风险提示：垃圾焚烧政策风险，建设项目进度不达预期风险，产业链延伸不及预期风险。

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