事件
公司发布2021年年报和2022年一季报
2022年4月21日,澳华内镜发布2021年年报和2022年一季报,2021年营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为3.47、0.57、0.48亿元,增速分别为32%、208%、288%,EPS为0.55元。2022年一季度营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为0.82、0.03、0.02亿元,增速分别为14%、-64%、-78%,EPS为0.03元。
简评
21年业绩高增长,22Q1业绩受疫情影响有所波动
公司2021年在国内常规诊疗活动逐步恢复的情况下,持续加强产品的市场推广,营收实现3.47亿元(+32%),基本符合预期,归母净利润为0.57亿元,同比增长208%,远高于收入端增速,预计主要系2020年受到疫情影响利润基数较低所致。2021年毛利率为69.29%,同比增长1.95pct,其中设备、耗材和维修服务的毛利率均有所提升。2022Q1在局部地区疫情反复的情况下,公司业绩受到疫情影响有所波动,营收和归母净利润分别为0.82亿元(+14%)和0.03亿元(-64%),由于一季度往年是公司经营淡季,随着国内疫情形势逐步好转,公司有望恢复正常经营活动,全年来看仍有望实现稳定增长。
内窥镜设备贡献主要收入,AQ-200驱动业绩恢复性增长
分业务板块来看,2021年内窥镜设备业务、内窥镜诊疗耗材业务和维修服务分别实现收入3.04、0.40和0.03亿元,分别同比增长32%、32%和76%,其中内窥镜设备仍然是公司主要收入来源,占收入比重为88%,AQ-200高清内窥镜系统临床认可度持续提升,驱动公司业绩实现恢复性增长。分地区来看,2021年国内业务增长迅速,实现收入2.50亿元(+50%),海外收入为0.97亿元,与2020年基本持平。
财务指标基本正常,研发投入持续加大
公司费用管控良好,2021年销售费用率为21.02%,同比下降0.15pct;管理费用率为20.29%,同比下降3pct;财务费用率为0.55%,同比增长0.2pct。2021年研发费用同比增长25.79%,主要用于新品研发和升级迭代,4K软性内窥镜系统、AQ-200升级系统、3D软性内镜系统、软性内镜机器人等均取得重要进展。
消化道早癌筛查需求持续高景气,软镜行业发展有望驶入快车道,进口替代空间大
国内消化道癌症高发、患者基数大,而软镜以及镜下活检是诊断的“金标准”,能够显著提高患者五年生存率,但国内内镜诊断率和开展率仍然较低,发展空间较大。从竞争格局来看,国产软镜厂商市占率相对较低,我们预计在10%左右。澳华内镜作为国内软镜设备龙头之一,产品性能端不断升级迭代,与进口品牌差距逐步缩小,叠加鼓励国产替代的政策支持,有望持续提升在三级医院的渗透率,市占率或进一步提升。
公司产品管线丰富,满足国内外客户多层次、多样化需求
公司已推出一系列满足不同临床需求的产品,包括基础系列(可视喉镜、纤维内镜、VME系列、AC-1等)和高端系列(AQ-100、AQ-200等)。其中AQ-200核心优势突出,创新性地将无线供电技术和激光传输技术应用在内镜产品中,具备差异化竞争优势,作为公司目前切入三级医院的主力机型,预计2021年收入在内窥镜设备中占比超过30%,销售收入同比增长60%左右,随着AQ-200升级款的推出,2022年收入占比有望进一步提升;而针对国内基层内镜诊疗需求的AC-1在国内分级诊疗、医疗资源下沉的趋势下有望迎来快速放量。海外布局方面,公司目前主要销售AC-1、AQ-100、VME系列等高性价比产品,未来在海外市场有望持续发力。
AQ-300有望接力AQ-200成为三级医院主推产品,股权激励考核目标彰显长期发展信心
公司在研的下一代4K软性内窥镜系统AQ-300,包括4K图像处理器、光学放大镜、可变硬度肠镜及十二指肠镜等,大部分已经完成第三方型式检验,在光学放大、镜体可变硬度等关键性能上实现突破,有望于2023年上市并在三级医院放量,加速实现国产替代,贡献业绩增量。根据2022年限制性股票激励计划草案业绩考核目标,公司22-24年收入考核目标不低于4.4、6.6和9.9亿元,彰显公司长期发展信心。
短期看好公司新品推出加速国产替代,中长期看好软镜赛道的高景气发展
短期来看,公司在新品推出和渠道加速布局的驱动下,有望逐步缩小与进口的差距,持续提升市场份额。中长期来看,消化道癌筛查需求持续旺盛,或驱动软镜行业高景气发展。公司作为稀缺的国产软镜龙头之一,有望受益于行业发展红利和鼓励国产替代的政策,同时通过打造“内窥镜设备+诊疗耗材+周边设备”的一体化平台,或持续提升综合竞争力,有望复制奥林巴斯等全球软镜龙头的成功路径。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.59、0.88和1.32亿元,增速分别为2.8%、50.3%、49.7%。对应EPS分别为0.44、0.66、0.99元。以2022年4月21日收盘价(46.99元)计算,2022-2024年PE分别为107、71、48倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
行业政策变化风险;新产品推广进度不及预期;汇兑损益风险;技术创新和研发失败的风险;部分进口原材料采购受限的风险。
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