公牛集团2021年年报点评：Q4收入提速，利润有所承压|净利润_新浪财经

投资要点

　　公司发布2021年年报。①2021年公司实现营业收入123.85亿元，同比增长23.22%；实现归母净利润27.80亿元，同比增长20.18%；扣非后归母净利润26.32亿元，同比增长18.48%。②2021Q4实现营业收入33.72亿元，同比增长16.13%；归母净利润5.74亿元，同比下降19.65%；扣非后归母净利润5.37亿元，同比下降20.07%。

　　利润分配：向全体股东每10股派发现金红利24元（含税）。

　　出台限制性股票激励计划，彰显公司中长期发展信心：公司出台2022年限制性股票激励计划，公司拟向670名激励对象按照一定价格授予限制性股票155万股（占总股本0.26%），激励对象包括公司（含分、子公司）任职且上一年度绩效表现符合要求的董事、高级管理人员、核心管理人员及核心骨干。根据计划草案考核目标，公司22/23/24年营收不低于123.40/135.99/142.66亿元，归母净利润不低于28.02/30.70/32.29亿元（对应净利率分别为22.70%、22.58%、22.64%），22-24年的营收/归母净利润CAGR不低于4.83%/5.12%，其中22/23/24年收入增速分别为-0.36%、10.20%、4.91%，归母净利润增速分别为0.76%、9.58%、5.19%。

　　渠道优化&新品放量驱动Q4单季度收入增速环比提升：2021Q1-Q4单季度增速分别为86.57%/18.93%/5.08%/16.13%，Q4收入增速环比提升明显，我们认为主要得益于渠道端开拓以及新产品贡献量增加。

　　（1）渠道端，公司持续进行渠道开拓①C端：进一步推动装饰渠道的专卖化和综合化，导入公牛墙壁开关插座、LED照明、断路器、生活电器、智能门锁等电工照明产品，目前已成功开发18000余家终端网点。②B端：2021年公司构建了围绕装企业务、工程项目业务和地产精装房业务为核心的三大独立精细化开发体系，其中在家装业务方面，借助公牛多品类产品组合的优势，快速开拓家装与工装公司市场，与圣都、业之峰、贝壳等120余家全国及区域知名装饰公司及平台建立了稳固合作，装企网点覆盖逾万家。2021年B端渠道销售收入同比增长175.20%。③电商：以全品类、全平台作为方向，推动数字化营销。情报通数据显示，2021年公司转换器、墙壁开关插座两个品类天猫市场占有率继续保持第一。2021年电商渠道销售收入同比增长31.82%。

　　（2）产品端，电连接业务6月份推出新产品充电枪，10月份推出新品充电桩；智能电工照明业务推出门锁、晾衣机等新产品，开关、灯饰产品不断丰富，智能开关批量上市，11月无主灯进入线下渠道试销；数码配件围绕快速充电、无线音频布局。2021年电连接业务实现收入64.13亿元，同增15.58%；智能电工照明产品收入55.51亿元，同增36.90%（墙开同比+29.55%；LED照明同比+38.53%；智能生态产品同比+139.56%，其中断路器同比+52.16%）；数码配件产品收入3.73亿元，同减10.79%（主要由新品上市周期及线上线下流量变迁的影响所致）。

　　原材料压力及新品推出导致Q4利润率有所承压：2021年公司毛利率和净利率分别为36.95%、22.45%，较去年同期分别变动-3.17pct、-0.57pct，其中Q4毛利率和净利率分别为32.27%、17.02%，较去年同期分别变动-9.31pct、-7.58pct。分产品来看，电连接、智能电工照明毛利率有所下滑，分别同比下降6.18pct、1.13pct至32.95%、42.02%；数码配件产品毛利率有所上涨，同比提升4.63pct至27%。整体利润率下滑主要系原材料上涨、产品结构变化所致。（1）公司原材料主要为塑料、铜等大宗商品，21Q4成本环比有所提升，套保未能完全对冲；（2）新产品处于推广初期，利润率相对传统优势品类较低，对整体利润有所影响。

　　费用率控制得当：2021年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.52%/3.45%/3.8%/-0.71%，分别较去年同期变动-0.63、-0.83、-0.19、-0.35pct；其中Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.78%/2.98%/5.03%/-0.52%，分别较去年同期变动-0.51、-1.59、+0.51、-0.1pct，公司整体费用率水平略有下降。

　　资产质量健康，周转率有所提升：2021年底公司的总应收账款为2.19亿元，同比增加0.35亿元；报告期末的存货总额为13.77亿元，同比增加5.89亿元，随规模增长相应增加。总体来看，应收账款周转率和应收账款周转天数分别为61.43次和5.86天，分别同比增加8.69次和减少0.97天；存货周转率和存货周转天数分别为7.21次和49.91天，分别同比增加0.40次和减少2.95天。

　　盈利预测：预计2022-2023年营业收入为143.24、163.86亿元，分别同比增长15.66%、14.40%；实现归属于母公司净利润分别为32.16、36.87亿元，同比增长15.68%、14.64%；对应2022年4月11日股价的P/E分别为23.8和20.8倍。

　　风险提示：原材料价格持续上涨风险，疫情恶化风险，双减政策加码风险。

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