震裕科技：市占率明显提升，利润率改善弹性可期|锂电池_新浪财经

业绩回顾

　　2021业绩低于我们预期

　　公司公布2021年业绩：收入30.3亿元，同比+154.4%；归母净利润1.7亿元，同比+30.7%。4Q21收入11.0亿元，同比+124.8%，环比+30.0%；归母净利润5260万元，同比-15.7%，环比+17.9%。业绩低于我们预期，主要原因系上游原材料涨价导致毛利率承压。

　　发展趋势

　　受益于新能源汽车高景气度，电机铁芯和动力锂电池结构件业务高速成长。2021年公司精密结构件销量4.6亿件，同比+151.32%；电机铁芯业务收入7.2亿元，同比+188.7%，占收入比重23.6%；动力锂电池结构件业务收入16.5亿元，同比+189.6%，占收入比重54.5%，精密结构件大幅放量驱动业绩高增。充分受益大客户宁德时代，2021年公司锂电池结构件业务“宁占率”达96.9%；按照动力电池联盟口径的宁德装机量、结构件0.4亿元/GWh计算，2021年公司锂电池结构件“占宁率”已上升至45.9%。

　　业务结构调整+原材料涨价压低毛利率，低价策略放大原材料价格敏感性。2021年公司毛利率18.0%，同比-7.6pct，归母净利率5.6%，同比-5.3pct，主要原因系：1）相对低毛利的精密结构件业务占比提升。2021年动力锂电池结构件毛利率17.5%，同比-4.5pct；电机铁芯毛利率18.7%，同比+1.5pct；模具业务毛利率53.5%。2）2021年原材料价格大幅上涨10%-30%，价格传导存在阻滞。精密结构件原材料（硅钢，铝，铜等）成本占比超60%，同时低价竞争策略使公司毛利率相较于同行对原材料价格变动更加敏感。我们测算，2021年原材料成本上升导致公司精密结构件业务毛利率下降5.4pct。

　　上游价格边际改善、下游需求旺盛，长期看好锂电池结构件业务。需求端公司深度绑定宁德时代、“占宁率”稳步上升，随着宁德时代产能加速释放，我们认为2022年公司锂电池结构件的需求有望大幅提高。成本端2022年以来硅钢、铜、塑料价格企稳，铝价涨幅收窄。我们认为，公司市占率上升带来规模效应显现，有望抵消原材料涨价影响，叠加原材料价格边际改善，公司2022年利润率有望得到改善，业绩弹性可期。

　　盈利预测与估值

　　由于原材料持续涨价，我们下调2022净利润预测9.9%至3.78亿元，维持2023年盈利预测6.07亿元。当前股价对应22/23年27.7倍/17.3倍市盈率。考虑公司锂电池业务快速放量，规模效应显现、原料涨幅收窄、利润有望改善，维持目标价120.0元不变，对应22/23年29.5倍/18.4倍市盈率，较当前股价有6.4%的上行空间。

　　风险

　　原材料价格持续上涨；锂电池结构件与电机铁芯业务拓展不及预期。

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