核心观点
事件:公司发布2021年报,2021年度实现营收38.08亿元(+30.77%),计划完成率100.2%;实现利润总额7.06亿元(+36.65%),计划完成率96.7%;归母净利5.91亿元(+37.25%),扣非归母净利5.48亿元(+48.88%)。同时公司披露22年经营计划:营收45亿元(+18.18%),利润总额8.93亿元(+26.53%)。
费用率改善明显,净利率稳步提升。分业务看,新材料业务实现营收36.12亿元(+33%),毛利率下降1.04pct至30.90%;机床业务实现营收1.18亿元(-6.95%),毛利率增加9.74pct至8.82%;综合毛利率持平微增(30.07%,+0.04pct)。得益于管理、销售和财务费用的精益控制,公司期间费用率下降2.28pct至11.17%,但由于其他收益的下降(主要是政府补贴减少2523万元),净利率提升幅度缩窄,21年实现净利率15.53%(+0.77pct)。
合同负债同比大幅+530.59%,经营性现金流明显改善。由于子公司航空工业复材预浸料销售预收款增加,公司期末合同负债大幅提升530.59%达到6.96亿元。公司期末经营活动净现金流达到3.82亿元,同比大幅增加145.27%,主要是由于航空工业复材收回应收账款及预收款增加所致。合同负债及经营性现金流均大幅增长,预示订单需求加速向好、公司积极备产。
民机预浸料、蜂窝及复材制件进一步打开市场空间。民机是空间数倍于军机的巨大增量市场,公司2021年完成:1)与制造院签署《先进航空复合材料系列预浸料技术实施许可协议》,为国产T800级预浸料产业化发展创造条件。2)成功入选中国商飞CR929前机身工作包唯一供应商,突破13米长大尺寸、双曲度长桁自动化成型工艺技术,并通过商飞设备和工艺鉴定,同时按进度完成CR929前机身研发攻关任务;协同开展C919项目尾翼优化设计,突破AG600大型加筋复合材料等关键技术,完成副翼、方向舵和翼身整流罩交付。此外,公司蜂窝出口交付数量同比实现较大增长,1种内饰蜂窝入选了中国商飞QPL目录。
盈利预测与投资建议
根据21年报及22年经营计划我们调整公司盈利预期,预测公司2022-2023年每股收益分别为0.57、0.75元(前值为0.77、1.05),新增24年eps0.97元,根据可比公司给予22年47倍市盈率,对应目标价26.79元,维持买入评级。
风险提示
型号交付进度低于预期;新品定价低于预期风险
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