三维股份公司深度报告：轨交主业稳定增长，BDO及可降解塑料项目有望打造二次成长曲线_新浪财经

投资要点：　　公司深耕橡胶胶带领域，延伸发展上游产业链。公司自1997年前身三维有限成立以来，一直从事橡胶输送带、V带的生产和销售，2020年，热电联产项目、聚酯切片和工业涤纶丝项目相继建成并顺利完成试产。公司在建产能包括2亿Am普通橡胶V带、500万条汽车切边V带、200万根高速铁路轨枕、30万吨BDO、10万吨PBAT、6万吨PTMEG。　　公司规划90万吨/年BDO及可降解塑料一体化项目，拟启动一期项目。1）公司在乌海投资的90万吨/年BDO及可降解塑料一体化项目通过内蒙古自治区发改委审查，乌海项目的竞争力在于具有完善的一体化产业链，尤其是具有120万吨电石产能。2）乌海项目一期拟筹措资金为40亿左右，建设期为2年，建设内容主要包括电石36万吨/年、BDO30万吨/年等。3）乌海项目一期能耗指标已经落实，项目用地已于2022年1月以挂牌出让方式取得，环评批复已取得。公司已召开董事会及股东大会审议通过了启动一期项目建设的程序。　　“十四五”期间我国有序推进城市轨道交通、铁路建设。1）中国城市轨道交通协会预计进入“十四五”后，我国城轨交通的建设规模和投资还将维持较高的水平。2）政策频频发力，城轨作为“新基建”重要领域之一，前景向好；3）根据中国城市轨道交通协会，2021年市域快轨新增运营线路133.15公里，根据国家发改委，未来五年，三大区域计划新开工建设城际铁路和市域（郊）铁路约1万公里，我们认为城际和市域轨道在我国处于起步阶段，未来有较大发展空间。　　PBAT有望拉动BDO需求增长，炔醛法（电石路线）制BDO具有成本优势。1）根据中国化学信息周刊公众号，2025年PBS/PBAT消费比例有望大幅提升至38%。2）根据新思界网公众号，未来几年PBAT产能或将快速扩增。按照生产1端PBAT需0.43吨BDO计算，则未来BDO新增需求量将有82万吨；3）我们认为2021年炔醛法（电石路线）制BDO的吨成本比顺酐法低29.36%，主要原因是顺酐法的原辅材料成本较高。　　盈利预测与投资建议。我们预计三维股份21-23年归母净利润分别为3.92、6.22、6.98亿元，对应EPS分别为0.66元、1.04元、1.17元。综合来看，我们给予2022年三维股份28-30倍PE估值区间，对应合理价值区间29.12-31.20元。首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。　　风险提示。在建产能投放不及预期、政策执行力度低于预期、宏观经济下行。

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