原标题:普冉股份首次覆盖:深耕中小容量Nor Flash存储芯片,持续扩展下游应用领域 来源:海通国际证券
2021 年前三季度,公司实现营收 8.24 亿元(同比+77.63%),归属母公司股东净利润 2.23 亿元(同比+373.66%)。其中 Q3 单季实现营收 3.12 亿元(同比+63.56%),归属母公司股东净利润 1.09 亿元(同比+437.26%)。公司营业收入和归母净利润实现双增,我们认为需求驱动仍是逻辑主线。此外, 2021年以来公司在重大客户中的供货占比持续上升、境外客户规模持续扩大,同时公司工艺制程的升级、新产品的量产以及原有产品的迭代提升了公司的产品竞争力,共同带动了公司营收增长。 Nor Flash 中小容量品类齐全,下游新兴领域引领业务拓展。 公司是目前市场上少数利用 SONOS 工艺平台实现 512Kbit 至 128Mbit NORFlash 容量覆盖的企业之一,并积极推进 40nm NOR Flash 研发。公司的中小容量 Nor Flash 在读取速度、可靠性等关键性能指标已处于行业领先水平,在近年手机智能终端技术不断进步、 TWS 耳机、AMOLED 屏幕和 TDDI 触控驱动中小容量 Nor 市场的背景下, 我们预计可实现经营业绩的稳步增长。车载电子、工业设备和 5G 基站用大容量 Nor Flash 市场前景良好; 虽然公司大容量 Nor Flash 产品与国内外先进厂商存在较大差距,但中小容量向大容量 Nor Flash 技术升级研发壁垒较小。 我们认为,随着公司持续加大大容量 Nor 研发投入,将不断扩展下游应用领域,进一步提升公司在行业内的竞争优势。 摄像头模组升级拉动 EEPROM 增量,产品结构调整拓宽下游应用领域。 智能手机摄像头是公司 EEPROM 的主要下游领域。我们预计,随着 5G 商用驱动智能手机存量替换、多摄渗透率提升,手机摄像头模组对 EEPROM 的需求量将持续增长。公司 EEPROM 在手机摄像头等消费级场景表现出较强的市场竞争力, 2020 年公司 EEPROM 出货量为 15.79 亿颗,同比增速 148.12%。 2021 年前三季度,公司在智能家电、工业控制、 PC周边等领域均实现了较快增长,构建了公司在 EEPROM 领域更为可持续发展的基础。 盈利预测及估值建议: 我们预计公司 2021E-2023E 营收分别为 12.80亿元, 17.91 亿元, 21.50 亿元,归母净利润 2.76 亿元, 3.45 亿元,4.04 亿元。结合可比公司估值, 1) PE 估值,给予 2021E(PE) 58x-61x 估值,对应合理市值区间 160.02 亿元-168.30 亿元,合理价值区间 441.70 元-464.54 元; 2) PS 估值,给予 2021E (PS) 12x-13x 估值,对应合理市值区间 153.60 亿元-166.40 亿元,合理价值区间 423.97元-459.30 元。综上两种估值方法,我们选取 2021 年 13 倍 PS 估值,对应目标价 459.30 元,给予“优于大市”评级。 风险提示:产品研发不及预期,市场拓展不及预期,市场竞争加剧。
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