原标题：深度研究报告：老牌军企内生突破，军用超短波通信龙头享黄金大列装时代红利 来源：华创证券
宏观视角：主战设备加速列装+军用信息化加速渗透打开军工通信赛道数百亿市场。沿着“军费支出上行—>投入结构向武器装备投入倾斜—>信息化装备细分领域预计增速更快”的路径进行推导，我们认为，我国在军费总投入规模维持增长的基础上，军费的投入结构有望持续优化，国防预算将逐渐向武器装备和训练倾斜，另一方面，我军日益重视国防信息化投入，对标美军C4ISR系统投入占比，我国信息化建设投入将持续提升。
微观视角：公司军用超短波无线通信产品的两大核心下游为机载和地面装备。1）机载侧：从军用飞机总量及代际结构上看，我国军机呈现“总量少、机型结构不合理、先进机型代际差距大”的现状，我国军机“量增”及“升级”需求共振，公司机载通信业务将充分受益军机提质补量需求；2）地面侧：单兵通信系统将赋予部队更大的战术灵活性，是军用通信系统的重要基础，目前我国陆军单兵无线通信装备渗透率较低，我国的单兵通信设备将不断普及、更新迭代，我国单兵通信设备渗透率或将提升，为军用地面通信设备需求带来增量。
老牌军企内生突破，专注专网无线通信做宽做深。公司是国内超短波军工通信的先行者，其产品已实现全军种布局、全疆域覆盖。公司聚焦军工通信行业，横向做宽、纵向纵深，延伸产品版图。①多波段延伸：业务范围从超短波向短波、毫米波拓展，卫星通信从高轨向中低轨延伸。②强化系统能力：从单任务终端产品向指挥控制、任务管理、作战协同、目标监视、电子对抗等多任务一体化综合系统发展，公司新型CNI（通信导航识别系统）、训练评估系统订货持续增加。③能力外延：通过竞标在微波散射通信、短波通信、数据链、大数据应用等领域取得研制资格，拓展了单兵通信、无人通信等新领域。
先发优势及技术储备保障龙头地位，系统及数据链产品打开第二成长极。从目前的竞争格局看，军工通信行业参与者垂直化分工特征明显，同时叠加通信系统或设备的升级、技术改进、备件采购对设备商存在一定技术路径依赖，竞争格局稳定，公司作为行业先行者，具备稳定的客户，先发优势明显。公司研发铸就核心竞争力，成果落地增长动能十足。公司目前业务态势上从单任务终端产品向多任务一体化综合系统发展，高定制化的系统级产品收入增速及占比逐年提升，拉动业务结构的改善，打开全新的成长空间。
盈利预测、估值及投资评级。在国防信息化加速建设的大背景下，公司有望充分受益定型军机提质补量、地面装备的下沉渗透带来的丰沛订单及系统级产品放量带来的利润结构改善。我们给予2021-2023年归母净利润预测为7.45、10.12及13.27亿元，对应EPS为0.97元、1.31元和1.72元。综合考虑公司在行业的地位、未来业绩稳健上行的高可能性及行业可比公司估值，我们给予22年50xPE，目标价格65.54元，给予“强推”评级。
风险提示：国防开支受外部因素产生不利影响，军民融合下市场竞争加剧。
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