垒知集团：市场份额加速提升，短期利润及现金流承压|垒知集团_新浪财经

原标题：垒知集团：市场份额加速提升，短期利润及现金流承压来源：国盛证券

事件：公司发布2021年半年报。21H1公司实现营收22.76亿元，同比+50.70%；归母净利1.51亿元，同比-13.92%；其中，单Q2实现营收13.85亿元，同比+31.04%，归母净利7835万元，同比-35.76%。　　收入快速增长，市场占有率进一步提升，外加剂、建筑材料批发业务迅速放量。分季度来看，Q1-Q2收入增速分别为96.54%/31.04%，收入保持快速增长。分业务来看，21H1外加剂实现营收14.23亿元，同比增长36.33%；技术服务收入2.51亿元，同比增长16.81%；建筑材料批发业务收入3.06亿元，同比增长377.75%，主要系公司为拓展客户和市场而增加部分流通产品销售。分区域来看，区域市占率稳步提升，2021H1广东区域应收增速超过100%，湖南、云贵区域增速超过50%。　　受原材料价格及市场开拓等因素影响，毛利率阶段性承压，期间费用率不断改善。21H1公司销售毛利率18.85%，同比下滑7个百分点。分产品看，外加剂毛利率18.48%，同比下滑6.38个百分点，主要受原材料环氧乙烷等价格上涨影响；技术服务毛利率34.80%，同比下滑7.76个百分点，主要由于市场竞争环境变化阶段性承压。期间费用率不断优化，21H1期间费用率合计10.71%，同比降低1.27个百分点，主要系报告起内公司销售规模迅速扩大，各项费用率均有所摊薄，其中销售/管理/研发费用率分别同比下降0.47/0.33/0.62个百分点。　　经营性现金流有所承压，付现比同比下降明显。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额-1.37亿元，同比减少456.81%，主要系本期付给员工及支付各项费用、税费增加。1）收现比情况：期内公司收现比82.69%，同比下滑7.95个百分点，公司应收账款及应收票据余额34.10亿元，同比增长40.94%，其他应收款5678万元，同比增长64.87%；2）付现比情况：期内公司付现比85.25%，同比下滑10.77个百分点，期内公司存货周转加快，报告期末公司存货余额1.52亿元，同比增长28.89%。公司应付账款及应付票据余额19.77亿元，同比增长47.20%。　　投资建议：外加剂业务受益于客户集中度提升和小企业加速退出，公司份额提升、销量快速增长，同时技术服务板块稳步推进；检测业务“跨区域、跨领域”战略推进外延并购加快落地，提高业绩的同时进一步增强了建设综合技术服务实力，后续区域扩张值得期待。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.45、5.82、7.46亿元，对应EPS分别为0.62、0.81、1.04元，对应PE分别为10、8、6倍，维持“增持”评级。　　风险提示：下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、应收账款风险等