原标题：科威尔：三大事业部纵横发展，串璀璨珍珠项链 来源：安信证券
公司概况：国内领先的综合测试设备供应商：测试电源是工业领域的基础测试设备，下游应用领域广泛。公司是国内领先的综合测试设备供应商，产品主要应用于电车、新能源发电、燃料电池和功率半导体领域，创始团队在测试电源领域深耕多年，拥有丰富经验，并通过股权激励增强组织活力。近年来，公司营收稳定增长，2021年，公司在各板块订单随着下游行业持续景气和客户订单加速开拓下，上半年营业收入约1.02亿元，同比增加56.38%，超出市场预期，实现归母净利润约3031万元，同比增加31.64%；公司测试电源产品线（主要下游为新能源车和新能源发电）板块实现收入0.75亿，同比增长60%；燃料电池装备产品线实现收入0.24亿，同比增长43%；功率半导体测试及智能制造装备产品线实现收入274万，同比增长175%，根据公司中报，公司已连续中标行业头部企业中车时代半导体动、静态测试系统项目，作为中车时代半导体首次购买国产测试设备，上述订单预计于下半年陆续交付。 赛道驱动+国产化替代，三大事业部纵横发展：今年以来，公司对组织结构进行调整，发展为电源事业部、燃料电池事业部和功率半导体事业部，同时，将产品线调整为：测试电源产品线、燃料电池测试装备产品线、功率半导体及智能制造装备产品线三类。公司自成立之初，前瞻性布局高景气行业，占据先发优势，紧密配套优质头部客户。电源事业部方面，目前新能源车与光伏储能黄金赛道，景气度持续高企，中国相关行业带动下，大、小功率测试电源加速国产化替代，公司目前聚焦新能源车和光伏等行业的同时，加速测试电源全系列产品覆盖，横向延展做加法，发掘其他领域机遇；燃料电池事业部方面，节能减排要求下，燃料电池行业迎来行业发展机遇，公司纵向深入，布局全栈测试能力，在现有燃料电池发动机测试系统、电堆测试系统、燃料电池BOP测试系统（氢气循环泵和空压机）以及氢气、空气路子系统测试解决方案的基础上，不断扩充产品线，新增单池测试、短堆测试同时储备材料级测试系统、活化测试系统、固体氧化物燃料电池电堆测试系统等产品。功率半导体事业部方面，国产化替代加速背景下，公司自2017年开始配套中车时代，历经三余年蛰伏，2021年，根据公司中报披露，产品已取得突破；公司于行业内较早推出完全自主知识产权的国产化IGBT动态、静态测试系统，并结合下游规模化生产的需求提供相应的自动化解决方案，此外，在围绕核心客户提供测试部分整体解决方案的同时，公司在模块封装产线上其他主要工艺设备加速布局，已经开展个别产线设备的延展，向功率半导体测试一体化解决方案迈进的同时开始布局化合物半导体测试。 研发+人才为线，串璀璨珍珠项链：测试设备具有高技术和人才壁垒，公司目前通过自主研发，拥有测试设备的关键核心技术，科技创新能力突出，通过多年的积累沉淀，已经形成了较为完备的系列产品线和应用体系、始终保持丰富的项目储备。同时，公司注重研发投入，研发人员快速扩充，截至2021年中，公司研发人员达158人，同比增长88.10%，研发人员占比超40%。而从研发投入来看，2021年上半年，公司研发投入占营业收入达12.36%，同比增1.48Pcts，位于行业领先水平；今年上半年，公司设立研究院，负责测试设备前沿技术及未来方向的研究，且在海外业务拓展的背景下，加速深入完善营销服务体系，提升服务配套能力，总体来看，公司以“将每一个细分行业和领域的小珍珠，串成一条璀璨夺目的珍珠项链”的发展逻辑，聚焦新能源车、光伏储能、燃料电池和功率半导体等重点行业，并延展其他行业，以增设事业部、行业孵化或投资并购的形式，最终目标成长为一家综合性测试装备公司。 投资建议：维持买入-A投资评级，6个月目标价80元。我们预计公司2021-2023年收入为2.31、3.49、5.24亿元，增速为42.4%、50.7%、50.3%；归属母公司所有者净利润为0.7、1.1、1.6亿元，对应EPS分别为0.88、1.32、2.03元；综合考虑测试设备行业发展趋势、公司成长性、及可比公司估值，我们维持公司买入-A的投资评级，给予目标价80元，目标价对应2021年90x估值。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，技术平台升级迭代风险，新产品研发情况不及预期。
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